一則有關(guān)清理地方政府可能違約債務(wù)的消息引發(fā)業(yè)界關(guān)注。有消息稱，正在積極商討的化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方案指出，除了銀行自身承擔(dān)部分之外，主要處置方式有三條：一是新設(shè)數(shù)家公司承接部分債務(wù)；二是允許地方政府自主發(fā)行市政債；三是銀行通過(guò)資產(chǎn)證券化的方式出售不良貸款資產(chǎn)。

多位專家表示，成立新設(shè)公司剝離債務(wù)的方式，具備一定的可能性，但應(yīng)在發(fā)展中解決問(wèn)題；資產(chǎn)證券化方式雖符合市場(chǎng)化改革方向，但由于我國(guó)資產(chǎn)證券化起步較晚，只能起到輔助化解的作用；允許地方政府發(fā)行市政債則是解決地方政府債務(wù)的根本之道，但是還需要系統(tǒng)的改革思路和配套政策的建立，并盡快推動(dòng)市政債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)模式的發(fā)展。

地方債務(wù)整體無(wú)憂

中國(guó)社科院金融所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝認(rèn)為，盡管地方政府債務(wù)規(guī)模激增，但當(dāng)前中國(guó)并無(wú)發(fā)生整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之虞。當(dāng)前中央政府的資產(chǎn)負(fù)債狀況相對(duì)穩(wěn)健，我國(guó)政府擁有的城市土地、礦產(chǎn)等自然資源的所有權(quán)，其價(jià)值至少有50至100萬(wàn)億元之巨，還有總額高達(dá)35萬(wàn)億元的國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)以及80萬(wàn)億元的國(guó)有金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)，再加上每年占GDP約30%的財(cái)政收入，相對(duì)于政府總體債務(wù)的狀況而言，政府資產(chǎn)無(wú)論從規(guī)模還是質(zhì)量上看都是較為穩(wěn)健的。

事實(shí)上，地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的心理影響要大于實(shí)際影響。一份機(jī)構(gòu)的測(cè)算報(bào)告顯示，2010年地方政府的本級(jí)財(cái)政收入以及中央的轉(zhuǎn)移支付之和大概為7.5萬(wàn)億元，土地轉(zhuǎn)讓收入為2.7萬(wàn)億元，加總約為10.2萬(wàn)億元�，F(xiàn)在的地方融資平臺(tái)貸款中約60%為無(wú)自償性現(xiàn)金流的債務(wù)，以14萬(wàn)億元的債務(wù)規(guī)模算，大概為8.4萬(wàn)億，假設(shè)在“十二五”期間全部還本付息，相當(dāng)于每年償還債務(wù)額1.7萬(wàn)億元。作為擔(dān)保物的地方財(cái)政收入及土地轉(zhuǎn)讓收益完全可以還清所欠債務(wù)，地方政府出現(xiàn)集體違約的可能性很小。

AMC模式柳暗花明

地方融資平臺(tái)債務(wù)帶來(lái)政府整體性違約的風(fēng)險(xiǎn)基本不存在，但由于各個(gè)地方的財(cái)力差異懸殊，債務(wù)余額也相差巨大，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的地區(qū)如果不能夠借新債還舊債或者中央轉(zhuǎn)移支付力度不夠，某些地方政府有可能會(huì)出現(xiàn)債務(wù)違約。

對(duì)于可能違約的地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，中央政府已經(jīng)開(kāi)始未雨綢繆。除了銀行自身承擔(dān)部分損失外，“埋單”方式之一就是采取上世紀(jì)90年代處理國(guó)有銀行壞賬的方式，成立類似于四大國(guó)有資產(chǎn)管理公司（AMC）的新公司，承接銀行剝離的不良貸款資產(chǎn)。

1999年，國(guó)家為處置中、農(nóng)、工、建四家國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，分別對(duì)口成立了東方、長(zhǎng)城、華融和信達(dá)四家AMC，承接了四大行共計(jì)1.4億元的巨額不良資產(chǎn)。一位長(zhǎng)期研究不良資產(chǎn)管理市場(chǎng)的分析人士認(rèn)為，成立新公司剝離不良資產(chǎn)具備一定的可行性。以AMC模式為例，從商業(yè)銀行的角度說(shuō)，四大行剝離了1.4萬(wàn)億元，但是這幾年四大行通過(guò)IPO和再融資，合計(jì)募集的資金也近3000億元，如果再加上資產(chǎn)增值以及經(jīng)營(yíng)盈利的部分，四大行通過(guò)改制上市帶來(lái)的國(guó)有資產(chǎn)增值部分，已經(jīng)在很大程度上彌補(bǔ)了財(cái)政為四大行改革付出的成本。而從AMC的角度來(lái)看，除了政策性虧損由國(guó)家埋單之外，2004年通過(guò)商業(yè)化方式進(jìn)行的不良資產(chǎn)處置，經(jīng)營(yíng)收益要遠(yuǎn)超過(guò)政策性不良資產(chǎn)。比如承接建設(shè)銀行資產(chǎn)的信達(dá)資產(chǎn)管理公司，當(dāng)初剝離的資產(chǎn)很多是房地產(chǎn)業(yè)的貸款，彼時(shí)這些貸款是不良的，但是通過(guò)近幾年中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，很多原先爛尾的房地產(chǎn)項(xiàng)目煥發(fā)了新的活力，資產(chǎn)大幅升值，信達(dá)資產(chǎn)管理公司也由此獲得了豐厚的回報(bào)。

不過(guò)該人士表示，由于四大AMC都在積極謀劃改制上市，因此由他們繼續(xù)來(lái)大規(guī)模地承接四大行新增的地方融資平臺(tái)不良貸款似乎不太現(xiàn)實(shí)，成立新公司的可能性是存在的。

但中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政與金融學(xué)院教授趙錫軍認(rèn)為，如果銀行每出現(xiàn)一筆壞賬，都由國(guó)家財(cái)政來(lái)埋單，實(shí)際是對(duì)納稅人的一種利益損害。

資產(chǎn)證券化遠(yuǎn)水難解近渴

除了整體剝離之外，信貸資產(chǎn)證券化也是業(yè)內(nèi)呼聲較高的銀行不良資產(chǎn)處置方式。

信貸資產(chǎn)證券化可以提高商業(yè)銀行的流動(dòng)性，改善資本結(jié)構(gòu)，化解風(fēng)險(xiǎn)，是國(guó)際上普遍的不良資產(chǎn)處置方式，此前我國(guó)也進(jìn)行了信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)工作。試點(diǎn)工作于2005年3月正式啟動(dòng)，并已經(jīng)進(jìn)行了兩批試點(diǎn)。第一批兩家機(jī)構(gòu)，即國(guó)開(kāi)行和建行，試點(diǎn)額度為150億；第二批2007年啟動(dòng)，批準(zhǔn)的試點(diǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)量是6-8家，額度為600億元。但是由于全球金融危機(jī)緣于資產(chǎn)證券化的過(guò)度泛濫，銀監(jiān)會(huì)于2008年底叫停了信貸資產(chǎn)證券化。

有消息稱，去年，地方融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)暴露后，即有專家上書(shū)銀監(jiān)會(huì)，建議放開(kāi)信貸資產(chǎn)證券化的閘門(mén)，但迄今為止尚未見(jiàn)有任何實(shí)質(zhì)性的動(dòng)作。

專家表示，依靠信貸資產(chǎn)證券化的方式化解地方融資平臺(tái)不良貸款，有些遠(yuǎn)水難解近渴。我國(guó)資產(chǎn)證券化還處于起步階段，尚有三大方面的不足。首先是相關(guān)法律法規(guī)有待完善。不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后，如何追討資產(chǎn)涉及的一系列債權(quán)轉(zhuǎn)讓問(wèn)題有待法律明確。由于平臺(tái)不良貸款很多本身貸款主體就不明確，債務(wù)人大都是強(qiáng)勢(shì)的地方政府部門(mén)下屬公司，追討之難，讓不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品很難對(duì)投資者構(gòu)成吸引力。

其次，證券化最關(guān)鍵的條件還是資產(chǎn)要具有可預(yù)測(cè)的相對(duì)穩(wěn)定現(xiàn)金流，否則就難有市場(chǎng)吸引力。然而地方融資平臺(tái)貸款的項(xiàng)目很多沒(méi)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這就讓資產(chǎn)定價(jià)變得相當(dāng)困難。

最后，我國(guó)還缺乏合格的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信譽(yù)不佳、獨(dú)立性差，都將導(dǎo)致評(píng)級(jí)結(jié)果難以得到投資者認(rèn)同，尤其是對(duì)于不良資產(chǎn)這種投資風(fēng)險(xiǎn)較大、信息不對(duì)稱性強(qiáng)的資產(chǎn)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的資信對(duì)于定價(jià)和投資者信心至關(guān)重要。

市政債呼之欲出

目前業(yè)內(nèi)呼聲最高的地方政府債務(wù)解決辦法就是發(fā)行市政債。日前，央行行長(zhǎng)周小川表示，有關(guān)部門(mén)正積極研究市政債推出事宜。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心主任劉煜輝表示，有效控制地方政府融資風(fēng)險(xiǎn)的方式就是使其陽(yáng)光化和市場(chǎng)化。“應(yīng)建立市場(chǎng)化的約束機(jī)制，使地方融資平臺(tái)成為一個(gè)有自己公開(kāi)透明資產(chǎn)負(fù)債表的經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)入市場(chǎng)去融資。這樣市場(chǎng)可以給出能夠反映風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)馁Y金價(jià)格。讓市場(chǎng)力量來(lái)約束地方政府所內(nèi)涵的體制性投資和信貸沖動(dòng)。”劉煜輝表示。

據(jù)業(yè)內(nèi)專家的分析，允許地方政府發(fā)債必須要經(jīng)過(guò)最少四道“門(mén)檻”：一是當(dāng)?shù)厝舜笠�進(jìn)行嚴(yán)格審議；二是中央政府進(jìn)行嚴(yán)格的總量控制和審批把關(guān)；三是信用評(píng)級(jí)；四是投資者有買(mǎi)或者不買(mǎi)的選擇權(quán)。

世界銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家王梅認(rèn)為，考慮到各地區(qū)的差距，相對(duì)于中央政府來(lái)講，省級(jí)政府可能更適合負(fù)責(zé)管理省以下政府的借款行為和保證各項(xiàng)債務(wù)管理措施的實(shí)施。考慮到目前很多地方融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)集中在市縣一級(jí)的融資平臺(tái)，而中國(guó)又在穩(wěn)步推行省直管縣財(cái)政管理制度改革，因此由省級(jí)政府負(fù)責(zé)發(fā)行是明智的。此外，發(fā)市政債的另一個(gè)關(guān)鍵是讓一個(gè)有信譽(yù)的、獨(dú)立于政府的信用評(píng)估單位，對(duì)允許借債的地方政府進(jìn)行信用評(píng)估。這可以通過(guò)在有限的省份或直轄市進(jìn)行試點(diǎn)。

財(cái)政部財(cái)科所所長(zhǎng)賈康表示，為了防止地方政府過(guò)度發(fā)債，我國(guó)應(yīng)該盡快建立地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警及控制體系，目前我國(guó)地方政府性債務(wù)管理還缺乏統(tǒng)一的會(huì)計(jì)核算辦法和信息管理系統(tǒng)，不利于國(guó)家的宏觀管理。發(fā)達(dá)國(guó)家普遍形成了較為健全的債權(quán)市場(chǎng)機(jī)制，例如在美國(guó)，信用評(píng)級(jí)制度、信息披露制度和私人債券保險(xiǎn)制度構(gòu)成了市政債券市場(chǎng)的三個(gè)重要機(jī)制。我國(guó)應(yīng)當(dāng)借鑒國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)，建立健全的債務(wù)信息報(bào)告制度。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)