美聯(lián)儲(chǔ)“二次量化”政策的潛在副作用已初現(xiàn)端倪。周一，美國(guó)上百億美元的通脹保值國(guó)債（TIPS）拍賣被一搶而空，高漲的需求甚至使得這類具有抗通脹特性的債券有史以來(lái)首次出現(xiàn)了負(fù)收益率，凸顯投資人開(kāi)始對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的高通脹未雨綢繆。

與此同時(shí)，全球最大債券投資基金——太平洋投資管理公司（PIMCO）也警告說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)的新一輪寬松政策，可能引發(fā)全球范圍內(nèi)的高通脹。

TIPS收益率驚現(xiàn)負(fù)值

10月25日，美國(guó)財(cái)政部發(fā)行了總額為100億美元的5年期通脹保值國(guó)債。最近一段時(shí)間，這類債券一直相當(dāng)受歡迎。但令分析人士沒(méi)有預(yù)料到的是，這批國(guó)債的最終中標(biāo)收益率低至僅為負(fù)的0.55%，這也是美國(guó)有史以來(lái)頭一回出現(xiàn)通脹保值債券收益率降為負(fù)數(shù)的情況。

與普通的債券不同，持有TIPS的投資人可以根據(jù)通脹水平的變化而獲得對(duì)其本金的額外補(bǔ)償，但其實(shí)際收益率會(huì)稍稍低于同期的普通債券，因此被稱為通脹保值債券或抗通脹債券。抗通脹債券收益率為負(fù)，說(shuō)明投資人認(rèn)為未來(lái)的CPI水平會(huì)超過(guò)常規(guī)的債券收益率。

通常，收益率越低意味著市場(chǎng)對(duì)債券的需求越旺盛。分析師表示，投資人追捧TIPS債券，表明市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)通脹率會(huì)上升，因此紛紛搶買這類抗通脹債券避險(xiǎn)。

近期，由于美聯(lián)儲(chǔ)明確發(fā)出了準(zhǔn)備采取更多量化寬松措施的信號(hào)，投資人不再對(duì)通縮憂心忡忡，轉(zhuǎn)而開(kāi)始為可能出現(xiàn)的通脹未雨綢繆，這也使得TIPS在過(guò)去兩周的表現(xiàn)優(yōu)于普通國(guó)債。相應(yīng)的，普通國(guó)債與TIPS的息差也大幅擴(kuò)大，這一息差通常被稱作盈虧平衡通脹率（BIR），是衡量市場(chǎng)通脹預(yù)期的常用指標(biāo)。

8月底，美聯(lián)儲(chǔ)伯南克在懷俄明州的講話暗示，美聯(lián)儲(chǔ)可能將采取新一輪量化寬松政策。自那以來(lái)，美國(guó)的10年盈虧平衡通脹率已從1.49%升至2.18%的五個(gè)月高點(diǎn)，說(shuō)明通脹預(yù)期達(dá)到了一個(gè)新的高點(diǎn)。

德意志銀行的分析師阿萊克斯認(rèn)為，TIPS收益率出現(xiàn)負(fù)數(shù)發(fā)出了一個(gè)信號(hào)，即投資人強(qiáng)烈預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)能通過(guò)新一輪的量化寬松創(chuàng)造出一定水平的通脹。鑒于當(dāng)前名義利率極低，要使得所謂的盈虧平衡通脹率保持在較高水平，通脹保值債券的實(shí)際收益率必須是負(fù)數(shù)。

不顧后果的“危險(xiǎn)游戲”

在量化寬松的大背景下，彭博資訊的一項(xiàng)最新調(diào)查顯示，市場(chǎng)目前的平均預(yù)期為，今年美國(guó)的通脹水平可能為1.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年的１．１％。

分析師表示，作為第二輪定量寬松政策的一部分，美聯(lián)儲(chǔ)可能將再次買入國(guó)債和TIPS，進(jìn)而鼓勵(lì)投資者買入這些資產(chǎn)。但投資人也開(kāi)始擔(dān)心，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策也有可能走得太遠(yuǎn)，最終導(dǎo)致通脹失控，由此也使得TIPS格外受到追捧。

德盛安聯(lián)資產(chǎn)管理旗下的債券投資機(jī)構(gòu)——太平洋投資管理公司在最新報(bào)告中指出，全球經(jīng)濟(jì)仍在通往“新常態(tài)”（New Normal）的顛簸道路之上，這一過(guò)程可能持續(xù)多年，其間世界經(jīng)濟(jì)可能呈現(xiàn)政府監(jiān)管收緊、消費(fèi)低迷、增長(zhǎng)緩慢以及美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中的份量日益減弱等特點(diǎn)。在此大環(huán)境下，PIMCO建議投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)持審慎態(tài)度，并認(rèn)為美國(guó)的通脹保值債券可能出現(xiàn)戰(zhàn)略投資機(jī)會(huì)。

美國(guó)投資顧問(wèn)公司MTB的基金經(jīng)理史蒂斯表示，美聯(lián)儲(chǔ)已明確表示，通脹水平太低，基于此，他認(rèn)為通脹保值債券的價(jià)格有些低估。史蒂斯最近一直在買入TIPS，并將旗下管理的債券基金中TIPS的比重增至10%左右。

不過(guò)，即便在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部，一些決策者也不認(rèn)同繼續(xù)大規(guī)模實(shí)施量化寬松。今年美聯(lián)儲(chǔ)的投票委員之一、堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)銀行總裁洪尼格近日表示，量化寬松是“危險(xiǎn)的賭博”，可能釀成幾年后的另一場(chǎng)金融危機(jī)。洪尼格說(shuō)，作為央行，美聯(lián)儲(chǔ)需要看得更為長(zhǎng)遠(yuǎn)，他在今年迄今為止的每次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上都投了反對(duì)票。

債券專家警告通脹風(fēng)險(xiǎn)

目前，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)很快啟動(dòng)新一輪的資產(chǎn)收購(gòu)計(jì)劃，外界對(duì)這輪收購(gòu)的總規(guī)模預(yù)測(cè)超過(guò)上萬(wàn)億美元，而最初可能會(huì)宣布收購(gòu)5000億美元。但分析師也擔(dān)心，在美聯(lián)儲(chǔ)成功地消除了通縮隱患的同時(shí)，通脹可能也會(huì)變得越來(lái)越難以駕馭。

一些專家則已明確提出了警告。紐約Miller Tabak公司的首席策略師格林豪斯表示，美聯(lián)儲(chǔ)的所作所為是在致力于拉高通脹預(yù)期，同時(shí)刺激就業(yè)，但風(fēng)險(xiǎn)在于，一旦通脹幽靈鉆出了魔盒，美聯(lián)儲(chǔ)可能面臨上世紀(jì)70年代晚期類似的惡性通脹局面。

知名投資人、太平洋投資管理公司CEO埃爾埃利安本周表示，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)收購(gòu)國(guó)債不能起到壓低美國(guó)失業(yè)率的作用，但卻會(huì)導(dǎo)致全球通脹上揚(yáng)。埃爾埃利安還指出，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)收購(gòu)國(guó)債，會(huì)推動(dòng)大宗商品價(jià)格繼續(xù)走高，因?yàn)槊绹?guó)向經(jīng)濟(jì)體系注入的更多資金會(huì)通過(guò)各種途徑流入其他國(guó)家。