隨著白川方明任期于3月19日結(jié)束，日本央行正式進(jìn)入了“黑田東彥”時(shí)代，一個(gè)積極變革的新領(lǐng)導(dǎo)班子令外界對(duì)于該國(guó)貨幣政策的變革有了更多期待。由于此前黑田已不只一次表示“打算在規(guī)模和質(zhì)量方面實(shí)施大膽的貨幣寬松政策”，他很可能在4月初的例會(huì)上“出手”，預(yù)計(jì)日元將在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”、美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)調(diào)整外匯配置等多重作用下繼續(xù)貶值。

4月3日至4日，日本央行將舉行新行長(zhǎng)黑田東彥上任后的首次政策例會(huì)，屆時(shí)日本央行會(huì)否大膽放寬貨幣政策引發(fā)關(guān)注。繼3月11日明確表示將大膽推進(jìn)寬松政策之后，黑田東彥3月26日出席眾議院財(cái)務(wù)金融委員會(huì)舉行的聽(tīng)證會(huì)時(shí)又做了類(lèi)似表態(tài)。他重申“將在量和質(zhì)兩方面大膽推進(jìn)貨幣寬松”，旨在兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)擺脫通縮。在談及具體措施時(shí)，黑田證詞漸入“動(dòng)真格”狀態(tài)，稱擴(kuò)大購(gòu)債時(shí)限類(lèi)別將是未來(lái)寬松的政策選項(xiàng)。受此影響，當(dāng)天日本國(guó)債和國(guó)債期貨價(jià)格雙雙走高。

3月26日，瑞銀特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤在與本報(bào)記者連線時(shí)表示，隨著白川方明任期于3月19日結(jié)束，日本央行正式進(jìn)入了“黑田東彥時(shí)代”，一個(gè)積極變革的新領(lǐng)導(dǎo)班子令外界對(duì)于該國(guó)貨幣政策的變革有了更多期待。由于此前黑田已不只一次表示“打算在規(guī)模和質(zhì)量方面實(shí)施大膽的貨幣寬松政策”，他很可能在4月初的例會(huì)上“出手”，預(yù)計(jì)日元將在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”、美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)調(diào)整外匯配置等多重作用下繼續(xù)貶值。

根據(jù)《日本央行法》規(guī)定，黑田的任期為白川方明余下的任期即到4月8日為止，4月9日以后需要重新獲得國(guó)會(huì)批準(zhǔn)，而26日的聽(tīng)證會(huì)是日本政府將黑田4月9日之后繼續(xù)擔(dān)任行長(zhǎng)報(bào)國(guó)會(huì)審批的必經(jīng)程序。在這場(chǎng)聽(tīng)證會(huì)上，黑田在市場(chǎng)關(guān)心問(wèn)題上給出了新的暗示。他稱，將日本央行購(gòu)買(mǎi)的日本公債期限由三年期擴(kuò)大到五年期是一個(gè)政策選項(xiàng)；擴(kuò)大貨幣基礎(chǔ)是推高價(jià)格的必要條件，但還不足夠；日本央行將尋求通過(guò)購(gòu)買(mǎi)中長(zhǎng)期資產(chǎn)來(lái)擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，表示將取消“央行自己設(shè)定的公債持有量與流通中現(xiàn)金之比的上限，也是一個(gè)選項(xiàng)”。他還稱，日本央行在決定購(gòu)買(mǎi)何種資產(chǎn)時(shí)將會(huì)結(jié)合最新市場(chǎng)形勢(shì)以降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，并需密切關(guān)注塞浦路斯危機(jī)后歐洲形勢(shì)的發(fā)展。由于目前所購(gòu)國(guó)債最長(zhǎng)期限為三年，黑田的最新言論加劇了圍繞該央行放松力度的猜測(cè)。

“總體來(lái)看，日本央行新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子已完全做好準(zhǔn)備迎接首相安倍晉三以及市場(chǎng)對(duì)于日本貨幣政策的期待。”汪濤認(rèn)為。她預(yù)計(jì)黑田東彥即將采取以下幾方面的措施。首先，將無(wú)限制資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃（APP）凈購(gòu)買(mǎi)規(guī)模再擴(kuò)大15萬(wàn)億至20萬(wàn)億日元，將原定于2014年1月開(kāi)始實(shí)施的無(wú)限期APP計(jì)劃立即執(zhí)行。此前，日本央行的APP余額在2012年凈增加了25萬(wàn)億日元、2013年計(jì)劃凈增36萬(wàn)億日元（年底余額101萬(wàn)億日元）、2014年計(jì)劃凈增10萬(wàn)億日元（年底余額111萬(wàn)億日元）。其次，允許購(gòu)買(mǎi)至少長(zhǎng)達(dá)5年期的日本國(guó)債，并暗示最終會(huì)擴(kuò)大至10年期國(guó)債。第三，日本央行將購(gòu)買(mǎi)更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，比如企業(yè)債、商業(yè)票據(jù)、交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）、不動(dòng)產(chǎn)信托投資基金（REITS）等。直接購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以更有效地壓低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、促使風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，而日本央行當(dāng)前APP操作中仍以國(guó)債為主，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比非常低。

“我們認(rèn)為4月4日立即采取行動(dòng)符合黑田對(duì)‘速度’的要求。而上述三項(xiàng)措施中，第一項(xiàng)將滿足其對(duì)‘規(guī)模’的要求，后兩項(xiàng)將滿足其對(duì)‘質(zhì)量’的要求。”她補(bǔ)充說(shuō)。事實(shí)上，除上述三大短期內(nèi)最緊迫、最后可能的措施之外，日本央行還有諸多進(jìn)一步的政策選項(xiàng)，包括將“輔助存款窗口利率”降至0；取消“Rinban”購(gòu)債操作中的“banknote”規(guī)則或直接干預(yù)衍生品市場(chǎng)；與財(cái)政部設(shè)立公私合營(yíng)國(guó)外債券購(gòu)買(mǎi)機(jī)構(gòu)，為其提供資金支持；直接購(gòu)買(mǎi)國(guó)外債券；正式釘住日元匯率，如將美元兌日元匯率下限設(shè)定在85；直接貨幣化國(guó)債等。這其中，第一、二項(xiàng)措施雖然存在爭(zhēng)議，但仍可能推進(jìn)。第五、六項(xiàng)措施將會(huì)進(jìn)一步顯著壓低日元匯率，但較為極端、實(shí)施的可能性較低。對(duì)于措施三、四條中所涉及的廣受爭(zhēng)議的“購(gòu)買(mǎi)外國(guó)債券”，從表面上看，該提議目前已有所降溫，可能不會(huì)成為優(yōu)先選項(xiàng)。但從必要性角度看，當(dāng)類(lèi)似于意大利大選、塞浦路斯危機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)情況出現(xiàn)時(shí)，為避免日元重新淪為避險(xiǎn)貨幣，第三條仍有可能被提上議事日程、抑制日元升值空間。從可行性方面考量，第三條則避免了諸多爭(zhēng)議和難題，使得財(cái)政部仍然主導(dǎo)外匯政策、安倍不用修改日本央行法、私人部門(mén)也可以積極參與進(jìn)來(lái)，從而淡化了官方干預(yù)匯市的色彩。“事實(shí)上，這一方案出臺(tái)本身就可以起到類(lèi)似于歐洲央行直接貨幣交易（OMT）那樣的震懾作用。”她如是說(shuō)。

目前看來(lái)，箭在弦上的寬松政策已成為短期內(nèi)繼續(xù)壓低日元的重要力量。汪濤認(rèn)為，除了強(qiáng)大的貨幣寬松預(yù)期外，其他因素也不可忽視。首先，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)轉(zhuǎn)好、美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)高對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的評(píng)估，市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)一步憧憬美聯(lián)儲(chǔ)最早退出極度寬松貨幣政策�；�本面的有力支撐使得美元相對(duì)日元將繼續(xù)走強(qiáng)。與此同時(shí)，人壽保險(xiǎn)公司即將入場(chǎng)也成為日元貶值的一大推手。當(dāng)前，日本人壽保險(xiǎn)公司的外匯對(duì)沖比率處于歷史高位，未來(lái)隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)改善、美國(guó)資產(chǎn)回報(bào)率相對(duì)日本國(guó)債收益率的提高，各人壽保險(xiǎn)公司將有可能削減對(duì)沖比率、追逐國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、拋售日元。而從交易頭寸上看，監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示雖然對(duì)沖基金、資產(chǎn)管理公司自去年底以來(lái)看空日元，但其空頭頭寸遠(yuǎn)未如人們所擔(dān)心的那樣達(dá)到極端水平。而之前踏空美元兌日元上漲的日本進(jìn)口商和外國(guó)企業(yè)也在等待機(jī)會(huì)介入日元空頭頭寸。鑒于此，在多重因素推動(dòng)下，美元兌日元匯率將會(huì)繼續(xù)朝著100的關(guān)口邁進(jìn)。