自2005年起各國(guó)央行大購(gòu)黃金支持金價(jià)向上，單單2011年央行凈買入超過(guò)455噸，是1964年以來(lái)最大，這些央行以第三世界國(guó)家為主，例如土耳其購(gòu)入123噸、墨西哥超過(guò)100噸、菲律賓32噸；還有俄羅斯、韓國(guó)、泰國(guó)等都大量買金。如世界經(jīng)濟(jì)不景氣影響第三世界國(guó)家的出口，下半年他們的央行購(gòu)金量會(huì)否下降？

金價(jià)牛熊看量寬

黃金的價(jià)值受實(shí)質(zhì)利率高低影響十分大，1965年之前實(shí)質(zhì)利率（一年銀行定期存款利率減當(dāng)年CPI升幅）在2.5厘至5厘之間，令黃金無(wú)大作為。1966年至1970年實(shí)質(zhì)利率仍在零至2.5厘，金價(jià)已蠢蠢欲動(dòng)。1971年至1979年大部分日子進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，只有1975年及1976年是正利率，刺激金價(jià)狂升。

1980年至1982年美元利率再次由負(fù)5厘回升到正10厘，引發(fā)金價(jià)狂跌。由1982年至2000年，大部分日子是正利率，直到2001年9月才重返負(fù)利率時(shí)代，2005年是負(fù)利率2.5厘，到2008年一度出現(xiàn)正利率7.5厘，到2009年又再重返負(fù)利率3厘。在2015年前全球十大OECD國(guó)家有15萬(wàn)億美元負(fù)債要清還，如各國(guó)不增加貨幣供應(yīng)，利率大升而CPI不升，金價(jià)也就這樣了！反之如大量發(fā)鈔令利率不升、CPI大升，金價(jià)便狂升。你買哪一邊？

歐債問(wèn)題唯一解

西班牙GDP在歐元區(qū)排名第四，在全球排名第十二，相當(dāng)于希臘GDP的5倍，如它出事，德國(guó)加法國(guó)亦救不了。今天西班牙10年期國(guó)債利率7.5厘，西班牙IBEX35指數(shù)在2008年仍超過(guò)15000點(diǎn)，現(xiàn)在是6000點(diǎn)，下跌60%（今年下跌25%），西班牙問(wèn)題不是救不救，而是救不了。今天西班牙失業(yè)率是24%（美國(guó)1930年代失業(yè)率水平），16歲至24歲失業(yè)率更高達(dá)54%。

就算救了西班牙，意大利又如何？西班牙各大銀行正面對(duì)1000億歐元呆壞賬，歐洲央行正研究是否在9月前注資1000億歐元，如決定注資，歐元匯價(jià)可能進(jìn)一步下跌。

歐元區(qū)銀行7月宣布組成同盟，由歐洲央行進(jìn)行監(jiān)管及注資，可惜已太遲，今天德國(guó)、荷蘭等主權(quán)債券利率如此低，而南歐國(guó)家如西班牙主權(quán)債券利率已升至7.5厘以上，德國(guó)及荷蘭等國(guó)家是否愿意發(fā)債去認(rèn)購(gòu)南歐國(guó)家債券？

更何況希臘等國(guó)家因貧窮引致失業(yè)率狂升已危及政權(quán)，示威抗議無(wú)日無(wú)之。

7月份歐洲央行決定向南歐國(guó)家注資10000億歐元，亦只能買到幾個(gè)月時(shí)間，最后問(wèn)題仍須處理。唯一解決歐債危機(jī)的方法是央行發(fā)行歐洲債券取代目前各國(guó)主權(quán)債券。但歐洲過(guò)去歷史及文化上的差異，類似美國(guó)的聯(lián)邦制度不可能在可見(jiàn)將來(lái)出現(xiàn)，擔(dān)心9月前歐債問(wèn)題進(jìn)一步惡化，例如意大利負(fù)債已占GDP的120%，財(cái)赤占GDP的3.9%。

債市泡沫何時(shí)破

過(guò)去四年美元存款利率只有0.25厘，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大3倍。四年來(lái)政府每年增加過(guò)萬(wàn)億美元財(cái)赤，亦只能令GDP今年上半年上升1.9%，非�？蓱z。

歐洲經(jīng)濟(jì)下半年出現(xiàn)雙底衰退機(jī)會(huì)極大，美國(guó)有機(jī)會(huì)避免衰退，但GDP增長(zhǎng)率仍是停滯不前，企業(yè)純利增長(zhǎng)放緩甚至回落，下半年歐洲銀行體系將面臨最嚴(yán)峻考驗(yàn)。高盛證券資產(chǎn)管理主席JimO‘Neill擔(dān)心來(lái)自歐洲銀行的危機(jī)對(duì)全球影響，因?yàn)檫^(guò)去幾十年歐洲銀行業(yè)務(wù)發(fā)展已遍及全球。

單單意大利及西班牙涉及的不良貸款已達(dá)2.4萬(wàn)億美元，單靠德國(guó)支持，歐洲央行是否頂?shù)米�？因�(yàn)闅W元不是美元，不能無(wú)止境地濫發(fā)，更何況上述重大決定必須獲27個(gè)歐洲國(guó)家立法機(jī)關(guān)通過(guò)。

4萬(wàn)億2.0版出爐

中國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年減速勢(shì)頭有點(diǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期，無(wú)論PMI的回落還是投資、消費(fèi)及工業(yè)增加值皆創(chuàng)出許多年以來(lái)的新低，顯示經(jīng)濟(jì)下滑憂慮仍在加深。今年第二季GDP增長(zhǎng)率只有7.6％，是近三年內(nèi)最低，不容爭(zhēng)辯的事實(shí)是6月起政府投資明顯加快，審批亦在加速，大工業(yè)、大項(xiàng)目加上鐵道部已獲銀行2萬(wàn)億元人民幣意向信貸額。

盡管官方否認(rèn)已推出“4萬(wàn)億2.0版”確保今年全年GDP增長(zhǎng)率仍有7.5%，但危機(jī)之下政府投資先行似乎已成為中國(guó)政府的一種慣性，這次會(huì)否一如2008年底推出4萬(wàn)億元投資刺激方案，引發(fā)2009年出現(xiàn)大量信貸吹起了樓市和股市的泡沫，到2009年8月人行又需要收緊信貸？政策的難度在于放水容易收緊難，美國(guó)政府亦面對(duì)同樣難題。

和2008年底不同的是，這次官方的態(tài)度是只做不說(shuō)，令市場(chǎng)留下不少迷霧；另一不同是2008年底4萬(wàn)億元投資刺激方案出臺(tái)后，國(guó)有銀行亦提供10萬(wàn)億元的新增貸款，這次“4萬(wàn)億2.0版”背后，國(guó)有銀行并沒(méi)有大量新增貸款，但因此造成國(guó)進(jìn)民退的效果卻一樣，令國(guó)企及地方政府企業(yè)進(jìn)一步壟斷市場(chǎng)，民企生存更加不易。