“新興市場尚未逃脫感染效應，而且還在應付其自身具有的脆弱性。”國際貨幣基金組織（IMF）在7月16日發(fā)布的最新《全球金融穩(wěn)定報告》描繪出了在全球經(jīng)濟疲軟背景下新興市場獨有的窘境。

自今年4月IMF上一次發(fā)布更新報告以來，IMF認為全球金融穩(wěn)定面臨的風險已經(jīng)上升：歐洲主權(quán)債務收益率急劇上升，其他發(fā)達國家和新興市場的增長前景也已轉(zhuǎn)弱，降低了它們應付歐元區(qū)溢出影響或自身財政和金融脆弱性的能力。

從擔憂過度升值到擔憂迅速貶值

各新興市場在外部條件上正面臨著不同尋常的不確定性。

今年早些時候，一些新興市場經(jīng)濟體的決策者還在擔憂大規(guī)模資本流入和本國貨幣過度升值。但如今，這樣的擔心早已轉(zhuǎn)變?yōu)閷ω泿叛杆儋H值和波動性增加的不安——巴西雷亞爾和印度盧比等貨幣在不到一個季度的時間內(nèi)貶值了15%至25%。

IMF指出，各新興市場的股票市場在2012年的前兩個月強勁回升，但自那時起，這些漲幅很大部分已經(jīng)回吐。不過，與股票相比，流出本地市場的債券數(shù)量較少。事實上，很多外國債券投資者寧愿有選擇性地對沖貨幣風險，而不是撤出市場。這一動態(tài)在全球避險意愿高度上升期間幫助支撐了債券價格的底部。

然而，IMF警告稱，如果出現(xiàn)大規(guī)模的債券外流，債券收益率會激升，國內(nèi)市場的穩(wěn)定會受到破壞。一旦出現(xiàn)這樣的情況，各國可能不得不更多地依靠匯率靈活性，更為大量地提取外匯儲備，或采取其他政策措施來應付無序的市場狀況。

與此同時，新興市場國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩也引人擔憂。IMF以巴西、中國和印度為例稱，增長的放慢會侵蝕銀行利潤，并對金融穩(wěn)定構(gòu)成一定風險。資產(chǎn)定價和經(jīng)濟增長的不確定性在最近幾個月使銀行股承壓。即使可以得到政府支持的信貸，若干國家對信貸的需求也已下降。

值得注意的是，中國的經(jīng)濟增長速度也已放慢，IMF認為這會對整個亞洲市場和全球商品價格帶來壓力。印度也日益令人不安，尤其是近期盧比匯率跌至新低。同時，為了克服實體經(jīng)濟的急劇減速，巴西央行已把政策利率削減至歷史最低水平，2011年為減緩資本流入和消費者信貸增長速度所采取的某些監(jiān)管措施已被扭轉(zhuǎn)。

新興市場仍有貨幣寬松空間

外部環(huán)境惡化，加上國內(nèi)經(jīng)濟的重重問題，正讓新興市場的決策者們頭痛不已。

在IMF看來，很多新興市場國家仍有余地實行貨幣寬松來應付國內(nèi)外的大規(guī)模負面沖擊。而且，如果經(jīng)濟增長面臨重大沖擊，一些國家仍可把財政刺激措施作為第二道防線。

具體而言，對于那些通貨膨脹率基本保持在目標范圍內(nèi)的國家，如果發(fā)生大規(guī)模沖擊，就還有余地進一步削減利率�，F(xiàn)階段，擁有政策空間來應付沖擊的很多新興市場國家仍然可以獲益于重建政策緩沖。

但IMF指出，與2008/2009年期間相比，政策誘發(fā)的大規(guī)模信貸刺激措施可能不那么有效，而且無疑已不再適當。

“諸如巴西、中國和印度這樣的大型經(jīng)濟體與其他新興市場不同，近年來得益于強勁的信貸增長，并處于信貸周期的后期階段。在當前，如果大規(guī)模擴展信貸，會加劇對資產(chǎn)質(zhì)量的擔心，并可能有損于今后幾年的增長和金融穩(wěn)定。”報告稱。

對決策者們來說，當前各種困難同時發(fā)生構(gòu)成了巨大的挑戰(zhàn)。IMF指出，很多新興市場國家由于不斷擔心劇烈的下行沖擊，保持了遷就性的政策條件，這些條件會逐漸產(chǎn)生新的失衡，威脅金融穩(wěn)定。如果最終發(fā)生大規(guī)模的下行沖擊，這些脆弱性結(jié)合在一起，會迅速發(fā)作，給金融穩(wěn)定帶來嚴重考驗。