自2009年底歐債危機(jī)爆發(fā)以來，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人先后舉行了近20次峰會(huì)，探討如何應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)與重塑穩(wěn)健財(cái)政。最近的一次6月28~29日在布魯塞爾召開。由于德國態(tài)度妥協(xié)，出現(xiàn)了積極的成果。

峰會(huì)的成果主要包括以下幾點(diǎn)：一是著手于今年年底前建立統(tǒng)一金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在此基礎(chǔ)上允許救助基金直接向銀行注資；二是允許救助基金干預(yù)債市，直接購買國債；三是推出規(guī)模為1200億歐元的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。而此前廣受關(guān)注的歐元債券并未被提及。

受此利好消息影響，歐美股市、歐元匯率及大宗商品價(jià)格漲聲一片。

此次歐盟峰會(huì)的成果

筆者以為，本次歐盟峰會(huì)的主要成果及意義如下：

1.允許救助基金直接向銀行注資。

歐債危機(jī)愈演愈烈導(dǎo)致銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加大，銀行和主權(quán)債融資之間出現(xiàn)惡性循環(huán)。一方面歐洲銀行因持有大量歐洲主權(quán)債券遭受巨大損失，資產(chǎn)嚴(yán)重縮水，融資成本高企。另一方面，為了救助陷入危機(jī)的銀行，各國又不得不依靠主權(quán)債融資提供資金，導(dǎo)致國債收益率不斷攀高。本次歐盟峰會(huì)允許基金直接向處于困境中的銀行注資，并非將資金借給其所屬國家的財(cái)政部而形成主權(quán)負(fù)債，有助于打破銀行與主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的惡性循環(huán)，降低高負(fù)債國的負(fù)債比率及借貸成本。

2．允許救助基金干預(yù)國債市場(chǎng)。

6月中旬的希臘大選剛剛緩解了歐元區(qū)解體的擔(dān)憂，隨后投資者便將目光轉(zhuǎn)向西班牙、意大利，導(dǎo)致兩國十年期國債收益率大幅上揚(yáng)，超過7%的收益率引發(fā)金融市場(chǎng)的恐慌。正如早前歐央行曾通過SMP計(jì)劃，在二級(jí)市場(chǎng)上購買葡萄牙債券一樣，投資者的這種非理性投機(jī)行為，就是在試探?jīng)Q策者的底線。而此次歐盟峰會(huì)決定，允許EFSF/ESM在二級(jí)市場(chǎng)上購買國債，有助于降低意大利與西班牙融資成本。當(dāng)然，這也使得歐洲央行短期內(nèi)重啟SMP的必要性有所降低。

3.推出規(guī)模為1200億歐元的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。

盡管財(cái)政框架重塑是化解危機(jī)的根本，但過于苛刻的條件往往忽略了短期內(nèi)保增長的重要性，反而加劇了歐債危機(jī)的惡化。實(shí)際上，這是歐元區(qū)正面臨的另外一個(gè)惡性循環(huán)——財(cái)政緊縮與經(jīng)濟(jì)下滑互相惡化。因此，雖然歐盟峰會(huì)達(dá)成的1200億歐元未必會(huì)幫助歐洲走出衰退，但這無疑將有助于尋求緊縮財(cái)政和維持一定增長之間的平衡。

德國態(tài)度緩和的原因

早前市場(chǎng)對(duì)于本次歐盟峰會(huì)的期待較低，主要原因在于德國與西班牙就如何救助西班牙銀行一直存在分歧。即使早前歐盟同意向西班牙銀行體系提供1000億歐元的救助，但德國一直要求救助資金必須經(jīng)過西班牙政府，以保證救助資金的安全性；而西班牙則希望直接向銀行注資，切斷主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)和銀行風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)聯(lián)性。此次峰會(huì)，德國強(qiáng)硬的態(tài)度有所緩和，是會(huì)議成果超出預(yù)期的主要原因。當(dāng)然，德國態(tài)度的轉(zhuǎn)變并非“無源之水，無本之木”，筆者將這一緣由歸納為以下三個(gè)原因。

一是歐元區(qū)如果解體，德國將是最大輸家。

早在1992年9月，歐洲貨幣機(jī)制（ERM）就曾解體，引發(fā)金融危機(jī)。當(dāng)時(shí)的歐洲貨幣體系是一個(gè)固定的可調(diào)整的匯率制度。該匯率制度以歐洲貨幣單位為中心，讓成員國的貨幣與歐洲貨幣單位（ECU）掛鉤。而在ERM中，德國的位置極其類似于美國在布雷頓森林體系中的地位，德國貨幣馬克是最為穩(wěn)定的非官方利率。鑒于德國馬克是歐洲貨幣體系中最強(qiáng)的貨幣，歐洲貨幣體系成員國貨幣與馬克匯率的波動(dòng)常常作為各國中央銀行干預(yù)匯率的標(biāo)志。

1990年兩德統(tǒng)一，由于東德與西德經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距較大，西德加大了對(duì)東德的轉(zhuǎn)移支出，促使德國政府財(cái)政赤字從5%上升至13.2%。而作為刺激政策的代價(jià)，通貨膨脹不斷惡化，德國不得不采取緊縮的貨幣政策以抗通脹。但此時(shí)，其他國家，如英國和意大利經(jīng)濟(jì)則一直不景氣，增長緩慢，失業(yè)增加，更需實(shí)行低利率政策，提振經(jīng)濟(jì)。這樣貨幣市場(chǎng)的投機(jī)者不斷把投機(jī)的目標(biāo)肆無忌憚地轉(zhuǎn)向不斷堅(jiān)挺的德國馬克，致使里拉和英鎊匯率大跌。德國在危機(jī)的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)缺乏統(tǒng)籌考慮，最終釀成了英鎊、里拉等其他貨幣脫離ERM的后果。

而德國同樣遭受巨大損失。德國GDP從1992年一季度的1.93%，下滑至1993年一季度的-1.11%。經(jīng)常項(xiàng)目占GDP比重由正轉(zhuǎn)負(fù)，由1990年1%下降到1993年底的-1%左右。出口由1990年20%以上的增速下降到1993年的-11.7%。失業(yè)率節(jié)節(jié)攀升，由1991年底5.7%上升至1993年底的9.6%。經(jīng)濟(jì)遭受嚴(yán)重打擊。

以史為鑒，德國需要在緩解主權(quán)債務(wù)危機(jī)方面做出積極的努力。德國經(jīng)濟(jì)顯然已經(jīng)出現(xiàn)了與當(dāng)年類似的反應(yīng)，一旦債務(wù)危機(jī)惡化，德國未來將不得不承受危機(jī)帶來的嚴(yán)重后果，包括：德國銀行必將遭受購買大量債務(wù)國的國債而損失慘重；其他歐洲國家大幅貶值導(dǎo)致依靠出口的德國經(jīng)濟(jì)與出口大降；德國需要為歐洲央行的損失埋單；德國經(jīng)濟(jì)與政治地位大幅下滑等。

二是歐元區(qū)四大國格局從“2+2”轉(zhuǎn)為“1+3”。

當(dāng)前歐洲，德國經(jīng)濟(jì)是一枝獨(dú)秀，而其他國家經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)更為明顯。受危機(jī)影響，歐元區(qū)大部分國家的房地產(chǎn)市場(chǎng)都較為低迷，西班牙甚至由于房地產(chǎn)泡沫破滅導(dǎo)致銀行不良貸款率大幅提高，相比于其他國家，德國卻在此時(shí)出現(xiàn)了房?jī)r(jià)明顯的上漲。同時(shí)，德國的失業(yè)率也與其他國家不同，降至20年新低。另外，德國出口狀況較好，也使得其經(jīng)濟(jì)狀況并不令人擔(dān)憂。

與德國繁榮景象相對(duì)的是，包括核心國法國在內(nèi)的其他經(jīng)濟(jì)體不容樂觀。特別是法國新總統(tǒng)奧朗德上臺(tái)以后，將推出對(duì)富人加稅的政策，使得富裕階層顧慮大幅上升，甚至考慮移民海外。而且法國失業(yè)數(shù)據(jù)也有水分，當(dāng)?shù)睾芏嗄贻p人由于領(lǐng)取了救濟(jì)金去做義工或不工作，而這部分人并不包含在失業(yè)人口統(tǒng)計(jì)之列。即便如此，法國一季度失業(yè)率已由去年四季度的9.3%升到了9.6%，包括海外領(lǐng)地在內(nèi)的失業(yè)率更達(dá)10%，創(chuàng)下1999年以來最高水平。

正如筆者此前所述，法國新總統(tǒng)奧朗德的競(jìng)選成功意味著德國已逐步喪失其最為鐵桿的盟友，歐元區(qū)第二、三、四大經(jīng)濟(jì)體聯(lián)合起來，使德國在歐元區(qū)內(nèi)倍感孤立，對(duì)德國過于強(qiáng)硬的政策也會(huì)造成一定的挑戰(zhàn)。而“2+2”格局轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;3+1”是迫使德國在歐盟峰會(huì)做出讓步的重要原因。

三是保持歐元對(duì)德國意義重大。

在中國成為世界第一大出口國之前，德國一直位于世界第一的寶座，其經(jīng)濟(jì)得益于出口一直維持較高增長。但與一般貿(mào)易失衡導(dǎo)致貨幣升值有所不同，由于歐元的存在，德國不會(huì)由于貿(mào)易順差而導(dǎo)致貨幣大幅升值�？梢哉f自歐元出現(xiàn)以來，德國便享受著歐洲一體化所帶來的好處。

另外，德國最大的出口地是歐盟內(nèi)部。由于歐洲一體化，德國出口產(chǎn)品量大增，擠占了一些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較弱國家的出口份額。對(duì)比德國與希臘的出口結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，德國出口優(yōu)勢(shì)明顯。目前希臘出口主要以低端產(chǎn)品與服務(wù)為主，服務(wù)出口占到了希臘出口的53%，而高端產(chǎn)品出口，如機(jī)械與運(yùn)輸設(shè)備、其他制造業(yè)產(chǎn)品出口僅占希臘出口的4%、10%。與之對(duì)比，德國機(jī)械與交通設(shè)備、其他制造業(yè)產(chǎn)品出口占比分別為39%、20%，低端產(chǎn)品出口較少。

再有，歐洲一體化是歐洲人50多年努力的結(jié)果，相信默克爾定不愿承受自己任期內(nèi)導(dǎo)致歐元區(qū)解體的后果。畢竟在歐元出現(xiàn)以前，美元在全球金融交易以及國際儲(chǔ)備貨幣上的巨大份額是其他國家難望其項(xiàng)背的。而歐元使得國際貨幣體系格局更加多元化，也使德國的國際地位與發(fā)言權(quán)得到了重大提升。