在觀察了美聯(lián)儲(chǔ)此前的一系列議息會(huì)議后，我們都有一種強(qiáng)烈的感覺(jué)：伯南克時(shí)刻準(zhǔn)備著進(jìn)一步寬松，可他從來(lái)不用桌面上的任何“武器”。但在昨日的政策會(huì)議結(jié)束后，市場(chǎng)不得不承認(rèn)一點(diǎn)，QE3正漸行漸遠(yuǎn)。

兩信號(hào)有悖QE3

事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)本次政策聲明并沒(méi)有帶來(lái)太多新的變化。

據(jù)悉，美聯(lián)儲(chǔ)除確認(rèn)接近零的短期利率至2014年底外，還表示將繼續(xù)延長(zhǎng)持倉(cāng)期限，但并未對(duì)扭轉(zhuǎn)操作（OT）結(jié)束發(fā)表任何評(píng)論。聲明還指出，就業(yè)市場(chǎng)有所改善，失業(yè)會(huì)逐漸下降，但美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然不景氣。

即便在此次議息會(huì)議上，伯南克保留了一絲懸念，我們?nèi)杂凶銐虻睦碛蓱岩蒕E3只是海市蜃樓。

首先，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了2012年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，從1月的2.2%~2.7%上調(diào)至2.4%~2.9%。此外還將今年失業(yè)率預(yù)期從1月的8.2%~8.5%下調(diào)至7.8%~8%，將今年通脹預(yù)期從1月的1.4%~1.8%上調(diào)至1.9%~2%。種種跡象都表明，美聯(lián)儲(chǔ)比過(guò)去更看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景，如果沒(méi)發(fā)生就業(yè)市場(chǎng)突然惡化或者出現(xiàn)通縮風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)要采取直接擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表這種方式的可能性并不大。

除此以外，美聯(lián)儲(chǔ)成員中有更多人支持加息。今年1月時(shí)，支持2014年加息的僅5人，但目前已上升至7人。

不過(guò)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也發(fā)現(xiàn)，伯南克的字里行間并未暗示美聯(lián)儲(chǔ)將很快采取退出策略。最明顯的例子是，伯南克強(qiáng)調(diào)，2%的通脹并非上限，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)模型中沒(méi)有“達(dá)到充分就業(yè)需通脹在2%以上”的模型。資料顯示，在推出前兩輪量化寬松（2.3萬(wàn)億美元）后，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已超過(guò)3萬(wàn)億美元，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平。

“最可能的情況是，美聯(lián)儲(chǔ)將在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間保持現(xiàn)有利率”，巴克萊資本首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Dean Maki認(rèn)為，“聯(lián)儲(chǔ)既沒(méi)必要匆忙加息，也沒(méi)必要立刻暗示這點(diǎn)。但可以肯定的是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)保持增長(zhǎng)。”

另外，富國(guó)銀行資深全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jay Bryson則直言，聯(lián)儲(chǔ)要繼續(xù)購(gòu)買債券，需要滿足經(jīng)濟(jì)停滯不前這一條件。

賣短債空間有限

魔鬼往往存于細(xì)節(jié)中。BLOOMBERG顯示，截至4月26日，市場(chǎng)預(yù)測(cè)聯(lián)邦基金利率在今年10月24日升至0.5%的概率為3.5%，明顯低于上月底的6.6%。另外，美國(guó)各期限國(guó)債收益率集體走低，其中10年期國(guó)債收益率下跌3.2個(gè)基點(diǎn)，30年期和5年期則分別下跌2.9和2.3個(gè)百分點(diǎn)。

如果美聯(lián)儲(chǔ)不大可能推出QE3，那為什么市場(chǎng)一致偏向“寬松”而不是“緊縮”呢？

答案就在OT。事實(shí)上，在今年6月底，美聯(lián)儲(chǔ)的扭轉(zhuǎn)操作就會(huì)結(jié)束。該刺激手段通過(guò)買長(zhǎng)債、賣短債來(lái)壓低長(zhǎng)期國(guó)債收益率，但同時(shí)不會(huì)擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。

有沒(méi)有這樣一種可能，美聯(lián)儲(chǔ)將在下半年推出OT2，以繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供火力?

華創(chuàng)證券宏觀研究員何珮向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者解釋稱，目前美聯(lián)儲(chǔ)要續(xù)接OT只有兩種選擇，延長(zhǎng)現(xiàn)有的OT和新啟一輪機(jī)制完全不同的OT。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)不好，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)繼續(xù)進(jìn)行OT。

何珮進(jìn)一步表示，按照第一輪75%的清倉(cāng)規(guī)則，美聯(lián)儲(chǔ)可供出售的美國(guó)國(guó)債規(guī)模只有1650億美元，遠(yuǎn)低于第一輪的4000億美元。因此，美聯(lián)儲(chǔ)有可能選擇將出售資產(chǎn)的期限提高到4年（即今年年底），或者同時(shí)買入、賣出更長(zhǎng)期限債券（比如5至8年期）。

一匿名分析師告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，過(guò)高的國(guó)債購(gòu)買存量（即現(xiàn)有可購(gòu)買量）會(huì)導(dǎo)致流量（即新增可購(gòu)買量）作用降低。美聯(lián)儲(chǔ)的寬松門檻實(shí)際上比此前降低。美聯(lián)儲(chǔ)新一輪的寬松并不是防止經(jīng)濟(jì)衰退，而是為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇保駕護(hù)航。

數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)第一次宣布OT時(shí)曾表示將清倉(cāng)約75%的3個(gè)月至3年期美國(guó)國(guó)債，以達(dá)到4000億美元的出售目標(biāo)，而目前到6月OT結(jié)束這段時(shí)間，3個(gè)月至3年期美國(guó)國(guó)債僅剩約1500億美元，如果美聯(lián)儲(chǔ)將目前的OT政策延長(zhǎng)至年底，可供出售的美國(guó)國(guó)債總規(guī)模還可再增2200億美元。

接受記者采訪的東北證券宏觀分析師王國(guó)兵表示，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張加之通脹穩(wěn)定意味短期難推QE3，不過(guò)中長(zhǎng)期的增長(zhǎng)隱憂和高度寬松貨幣政策的基調(diào)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能在未來(lái)啟動(dòng)新的寬松舉措以接續(xù)OT。預(yù)計(jì)這樣的措施實(shí)施時(shí)間在第4季度。