根據(jù)貨幣產(chǎn)生的緣由，美聯(lián)儲(chǔ)把貨幣分為兩種：一種是外生性貨幣（OutsideMoney),即法定貨幣（FiatCurrency);一種是內(nèi)生性貨幣（InsideMoney），即銀行通過放貸或購(gòu)買證券來(lái)創(chuàng)造的具有貨幣交換媒介功能的信用額度。

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局(BEA)的數(shù)據(jù)，在2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)前美聯(lián)儲(chǔ)提供的OutsideMoney占總貨幣供應(yīng)的25%，InsideMoney約占總貨幣供應(yīng)的75%。而目前InsideMoney只勉強(qiáng)占到總貨幣供應(yīng)的40%，美聯(lián)儲(chǔ)提供的OutsideMoney約占總貨幣供應(yīng)的60%。根據(jù)瑞士信貸集團(tuán)數(shù)據(jù)，在2007年底到2011年底之間，Insidemoney的一個(gè)重要組成部分——美國(guó)私人債券總值下降了1.8萬(wàn)億美元。

美聯(lián)儲(chǔ)的兩輪QE都沒有阻止InsideMoney的持續(xù)下降，美聯(lián)儲(chǔ)希望看到的信用消費(fèi)和信用投資的恢復(fù)也漸行漸遠(yuǎn)，明顯的通脹也沒有出現(xiàn)。

美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣機(jī)器失靈了。

這到底是怎么回事呢？創(chuàng)造InsideMoney的基礎(chǔ)是抵押品（Collateral)，2007年底到2011年底，美國(guó)可交易抵押品總額下降了42%。其中原因主要有：可流動(dòng)抵押品的流動(dòng)速度大幅下降；非流動(dòng)抵押品特別是房產(chǎn)的價(jià)格大幅下降；抵押品貸款折扣率上升;家庭和企業(yè)的預(yù)期下降導(dǎo)致持有現(xiàn)金的需求上升。

以抵押品為杠桿的信用創(chuàng)造是InsideMoney的生命之源，經(jīng)濟(jì)全球化所需的天文數(shù)字流動(dòng)性只能由以抵押品為基礎(chǔ)的金融系統(tǒng)支撐。只有激活了抵押品的價(jià)格，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣機(jī)器才能高效運(yùn)轉(zhuǎn)。

為了激活抵押品的價(jià)格，美聯(lián)儲(chǔ)不能只考慮為銀行機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持，還必須積極參與資產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格形成過程（比如收購(gòu)“兩房”的壞賬以支撐房產(chǎn)價(jià)格），不但要操控融資流動(dòng)性還得積極操控抵押品的流動(dòng)速度。也就是說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)要從最后的貸款人演變成最后的交易商，即美聯(lián)儲(chǔ)要做一些原本是投行做的事。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，家庭和金融機(jī)構(gòu)都要經(jīng)歷痛苦的去杠桿化過程，抵押品鏈條會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性的斷裂，從而造成InsideMoney的急劇收縮，市場(chǎng)陷入流動(dòng)性危機(jī)。

這時(shí)候央行強(qiáng)勢(shì)注入OutsideMoney(傳統(tǒng)QE)收效甚微,因?yàn)閭鹘y(tǒng)的央行政策無(wú)法修復(fù)斷裂的抵押品鏈條，美聯(lián)儲(chǔ)必須主動(dòng)參與到抵押品的生成和定價(jià)過程中去（美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克一再重點(diǎn)提出房產(chǎn)的價(jià)格復(fù)蘇就是出于這個(gè)考慮），并加快抵押品的流動(dòng)速度。在這個(gè)過程中提高家庭和企業(yè)的預(yù)期也極為重要，使得大家能放開信用消費(fèi)和信用投資的手腳，而不是恐慌性地增持現(xiàn)金，不過要做到這一點(diǎn)光靠美聯(lián)儲(chǔ)不夠，還必須依靠聯(lián)邦政府在財(cái)政政策上對(duì)市場(chǎng)信心予以提振。如果未來(lái)聯(lián)邦政府依然被債務(wù)上限危機(jī)捆住手腳，那么它就只能幫美聯(lián)儲(chǔ)的倒忙。

過去四年InsideMoney在逐年萎縮，那么錢都去了哪里呢？

據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)，今年1月全美存款總額達(dá)到了8.1萬(wàn)億美元，比2008年金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)的水平高了2.2萬(wàn)億美元。另?yè)?jù)美國(guó)大宗商品資產(chǎn)管理公司Diapason數(shù)據(jù)，在過去兩年半的時(shí)間內(nèi)，美國(guó)的非金融企業(yè)累積了6300億美元的現(xiàn)金。這反映了家庭和企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期普遍低迷。打個(gè)比方，QE1和QE2就像給美國(guó)經(jīng)濟(jì)輸血，但由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)血流速度緩慢，導(dǎo)致輸入的血大量淤積，沒有去往全身發(fā)揮作用。

問題是，一旦美聯(lián)儲(chǔ)找到辦法修復(fù)了抵押品鏈條，抵押品價(jià)格進(jìn)入穩(wěn)定的上行通道，家庭和企業(yè)的信心將開始恢復(fù)，這些大量淤積的現(xiàn)金進(jìn)入到InsideMoney的脈管，貨幣流動(dòng)速度加快進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)（high-beta)資產(chǎn)市場(chǎng),股市、石油、糧食等大宗商品價(jià)格開始螺旋攀升。到那時(shí)，貨幣流動(dòng)速度的驟然提升，美聯(lián)儲(chǔ)將面臨難以控制的通脹禍水。

這就是美聯(lián)儲(chǔ)的困境，在沒有找到激活抵押品鏈條的渠道之前，注入OutsideMoney,只會(huì)帶來(lái)大量現(xiàn)金淤積；而貨幣流動(dòng)速度一旦放開，通脹形勢(shì)又會(huì)極為兇猛。值得一提的是，目前的石油價(jià)格通脹已經(jīng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成了很大的阻礙。