2011年10月25日，印度央行宣布允許本國商業(yè)銀行自行確定存款利率并從即日起執(zhí)行，這標志著印度利率市場化進程基本完成。然而，放開不足4個月的2012年2月14日，印度央行卻被迫將銀行貼現(xiàn)率從6.00%大幅上調(diào)至9.50%，以應(yīng)對資本外流現(xiàn)象。

西方諺語稱“每個硬幣都有它的兩面”，在觀察人士看來，這枚印度“硬幣”也恰恰從正反兩面為中國的利率市場化進程提供了經(jīng)驗與借鑒——穩(wěn)步推進匯率市場化能夠降低政府對經(jīng)濟實施宏觀調(diào)控的成本，過于盲目地加速這一過程卻有可能付出慘重的代價。

350基點調(diào)整幅度世所罕見

印度央行350個基點超大幅度上調(diào)銀行貼現(xiàn)率的消息，是由路透社向全球市場報道的。報道在描述印度央行時，使用了“一向被認為相對保守的”這樣的形容詞，來表達對該行超大幅實施貼現(xiàn)率調(diào)整舉動的震驚。

印度當(dāng)?shù)貓罂�《印度斯坦時報》指出，由于印度去年經(jīng)濟增速放緩導(dǎo)致該國央行連續(xù)降息刺激經(jīng)濟，印度外匯資本外流現(xiàn)象日益嚴重；而印度央行去年放開商業(yè)銀行存款利率的決定，則增加了套息交易的獲利空間，從而縮短了資金出入印度金融市場的周期，無形中加大了資金外流規(guī)模。因此，印度央行一次性進行350個基點的貼現(xiàn)率調(diào)整實屬無奈。

盡管如此，觀察人士仍指出，與許多國家一樣，印度的利率市場化遵循了“放開銀行同業(yè)拆借和國債利率—放開貸款利率—放開存款利率”的步驟，去年10月下旬“放開存款利率”的舉動就標志著印度長達15年的利率放開進程基本完成。

根據(jù)中金公司報告，印度在上世紀80年代后期放開貨幣市場利率，在1991年經(jīng)濟危機后，印度逐步解除了對貸款利率的限制。此后，國債利率逐步由市場決定。存款利率的解禁同期也有較快推進。1992年起，印度央行對存款利率設(shè)立上限并分別于1995年10月、1996年7月和1997年10月放開了對兩年期以上、一至兩年及一年以下定期存款利率的限制。

匯率市場化節(jié)約政府調(diào)控成本

就在印度央行正式放開本國銀行存款利率之時，有關(guān)印度推進利率市場化進程能否成為包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟體“標桿”的探討也已激烈地展開。

中央財經(jīng)大學(xué)中國經(jīng)濟與管理學(xué)院教授卜若柏在接受中國證券報記者采訪時指出，在市場化程度高的匯率機制下，企業(yè)微觀上可使用金融工具，靈活應(yīng)對利率、匯率的變化；這將最終影響政府宏觀調(diào)控綜合成本，“機制越靈活，調(diào)控成本越低”。

中金報告指出，管制利率造成印度銀行儲蓄流失、刺激直接融資與表外業(yè)務(wù)的發(fā)展，也加劇資產(chǎn)泡沫和社會分配不公。印度放開存款利率雖看似突然，其實是在通脹高企、實際負利率的宏觀背景下，長期固定的存款利率所形成矛盾爆發(fā)的結(jié)果。

澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟研究總監(jiān)劉利剛在英國《金融時報》撰文指出，中印兩國利率體系和經(jīng)濟體制本身存在一定相似之處，面臨的實際負利率環(huán)境也相同。中國的影子銀行體系的發(fā)展，同樣是由持續(xù)的負利率所造成，并也開始制約銀行的表內(nèi)業(yè)務(wù)能力，民間借貸市場也開始了快速的發(fā)展，這都在某種程度上倒逼著利率市場化。不過他強調(diào)，與印度不同，長期的負利率將使中國以投資拉動經(jīng)濟增長模式難以得到實質(zhì)的改變。

劉利剛還指出，對于中國而言，印度的利率市場化需要思索的地方在于需要早日出臺相應(yīng)的時間表和計劃表，而非在退無可退的情況下被動“突然”開始這一進程。

盲目推進“后果很嚴重”

當(dāng)然，印度推進利率市場化的過程也絕非完美；否則，該國央行也不會在放開存款利率后不到四個月的時候，就要為防止資金外流而“大動干戈”。印度當(dāng)?shù)孛襟w指出，2010年以來，印度通脹的持續(xù)高企使得長期的固定存款利率終于成了眾矢之的，這是印度央行在去年10月正式放開商業(yè)銀行存款利率的重要原因。

但卜若柏指出，利率市場化可能造成整個銀行業(yè)風(fēng)險水平上升；因此，在經(jīng)濟整體增長放緩，需要銀行體系發(fā)揮“輸血”功能的背景下推進利率市場化，“略顯盲目”。他警告稱，盲目推進利率市場化可能導(dǎo)致印度從熱錢追捧的新投資目標市場轉(zhuǎn)而成為“套息市場”。

中金報告強調(diào)，判斷一個經(jīng)濟體利率市場化的宏觀風(fēng)險有多大，一個因素是銀行風(fēng)控能力與政府監(jiān)管能力。利率市場化情況下，銀行和企業(yè)都存在過度冒險的“道德風(fēng)險”，如銀行不能有效判定客戶信用，監(jiān)管當(dāng)局不能全面、有效、審慎地對銀行進行監(jiān)管，市場化的風(fēng)險就比較大。

此外，另一個重要因素是銀行融資在全社會的融資渠道里面占的比重有多大。一般比重越大，市場化風(fēng)險就越大；“如果比較今天的中國與印度，印度銀行貸款相對股市債市總市值而言，只有92%；而中國的相應(yīng)數(shù)字則高達140%，說明中國比印度更依賴于銀行融資”。