業(yè)內(nèi)人士指出，永續(xù)債的發(fā)行解決了中小銀行長(zhǎng)期資金來源問題，為其業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┝酥�撐，有助于提高銀行資本承接能力和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，但投資者面臨發(fā)債的利差選擇且需警惕到期不能贖回的風(fēng)險(xiǎn)。

永續(xù)債成為銀行“補(bǔ)血”利器

永續(xù)債為無固定期限資本債券，投資者買入永續(xù)債后，不能在確定時(shí)點(diǎn)收回本金，但每年可以按票面利率，永久獲取利息。2019年1月25日，中國(guó)銀行成功發(fā)行我國(guó)商業(yè)銀行首單永續(xù)債，金額400億元，標(biāo)志著商業(yè)銀行永續(xù)債正式出世。隨后兩年多時(shí)間里，多家大中小商業(yè)銀行發(fā)行了永續(xù)債。截至2021年3月底，有60家銀行共計(jì)發(fā)行了73只永續(xù)債，發(fā)行總規(guī)模為12225億元。

國(guó)金證券分析師段小樂認(rèn)為，經(jīng)過兩年多的發(fā)展，銀行永續(xù)債已邁入萬億市場(chǎng)，今年1月首單轉(zhuǎn)股型永續(xù)債落地，大大提升銀行永續(xù)債的吸引力，也將利好中小行資本金壓力的緩解。

據(jù)了解，我國(guó)共有中小銀行數(shù)量超4000家，在服務(wù)中小企業(yè)方面發(fā)揮重要作用。特別是2020年以來，為應(yīng)對(duì)疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，商業(yè)銀行在逆周期政策調(diào)控下作為主力軍加大信貸支持力度，伴隨而來的是商業(yè)一級(jí)資本充足率的持續(xù)下滑。

國(guó)金證券研報(bào)指出，相較于2019年年報(bào)數(shù)據(jù)，有28家上市銀行一級(jí)資本充足率是降低的（截至2020年3季報(bào)），其中有17家商業(yè)銀行下降幅度超過0.5個(gè)百分點(diǎn)，下降最多的是無錫銀行，為1.33個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2020年全年一級(jí)資本充足率的下降幅度會(huì)更大，商業(yè)銀行補(bǔ)充資本的需求會(huì)更強(qiáng)烈。

業(yè)內(nèi)人士指出，非標(biāo)資產(chǎn)回歸表內(nèi)會(huì)消耗銀行大量的資本金，永續(xù)債增加了商業(yè)銀行補(bǔ)充其他一級(jí)資本的途徑，有助于提高銀行資本的承接能力。同時(shí)，發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充銀行資本，一方面將擴(kuò)大銀行信用投放空間，提升對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融支持力度，是寬信用的重要助力；另一方面將提升風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

國(guó)有大行和股份制銀行是發(fā)行主力軍

公開數(shù)據(jù)顯示，2019年和2020年分別發(fā)行商業(yè)銀行永續(xù)債5696億元和6484億元。國(guó)有大行和股份制銀行是發(fā)行主力軍，且單筆發(fā)行額也明顯大于中小銀行，國(guó)有行中累計(jì)發(fā)行量最大的為中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行（2400億元），股份行累計(jì)發(fā)行量最大的是浦發(fā)銀行（1800億元），城商行中發(fā)行規(guī)模最大的江蘇銀行（200億元）。

值得注意的是，去年以來，地方中小銀行也加速進(jìn)入永續(xù)債發(fā)行行列，但每筆發(fā)行規(guī)模均不大，5-60億元不等。

事實(shí)上，在轉(zhuǎn)股型永續(xù)債落地前，商業(yè)銀行永續(xù)債均為減記型永續(xù)債，二者最大的不同在于：當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)事件觸發(fā)時(shí)，減記型永續(xù)債將直接減記，轉(zhuǎn)股型永續(xù)債可全部或部分轉(zhuǎn)為普通股，未被轉(zhuǎn)股的部分才會(huì)被全部減記。包商銀行“2015包行二級(jí)債”本金實(shí)施全額減記后，市場(chǎng)對(duì)資質(zhì)較差的中小行較為避諱。

中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)4月16日召開的2021年一季度新聞發(fā)布會(huì)上，銀保監(jiān)會(huì)黨委委員、副主席肖遠(yuǎn)企也明確表示，中小銀行補(bǔ)充資本是很重要的問題。未來將繼續(xù)通過發(fā)行地方政府專項(xiàng)債、銀行永續(xù)債、二級(jí)資本債等多種渠道補(bǔ)充銀行資本，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御和損失吸收能力。

不過，中原證券研究所研究員周建華認(rèn)為，2021年中小銀行永續(xù)債發(fā)行擴(kuò)充空間比較可觀，一方面需求比較大，新冠肺炎疫情后許多銀行不良貸款壓力上升，亟待補(bǔ)充資本。另一方面政策比較支持鼓勵(lì)。銀行永續(xù)債推出以來，市場(chǎng)需求經(jīng)歷了一個(gè)接受度逐漸增加的過程。

警惕到期無法贖回風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)記者了解，永續(xù)債固定利差在同一銀行的不同時(shí)點(diǎn)、不同銀行的同一時(shí)點(diǎn)均表現(xiàn)出較大的差異性。如交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行在2020年的永續(xù)債固定利差比2019年發(fā)行的分別高37bp和41bp；而在同一時(shí)點(diǎn)，城商行的固定利差往往要大于股份行和國(guó)有行，如2020年9月25日交通銀行固定利差低于東營(yíng)銀行21bp。

業(yè)內(nèi)人士指出，銀行永續(xù)債的票面為“基準(zhǔn)利率+固定利差”，基準(zhǔn)為申購(gòu)公告日前5個(gè)交易日的5年期中債國(guó)債收益率均值。從銀行永續(xù)債固定利差的特征來看，同一銀行不同時(shí)點(diǎn)發(fā)行的永續(xù)債利差區(qū)別較大，目前發(fā)行過兩只及以上永續(xù)債的主體，固定利差極差從6bp到46bp不等，可見發(fā)行時(shí)點(diǎn)對(duì)于永續(xù)債利差的影響不容忽視。

段小樂認(rèn)為，無論是收益率分位數(shù)水平還是與非金融企業(yè)永續(xù)債收益率相比，當(dāng)前銀行永續(xù)債具備一定的性價(jià)比。國(guó)有大行永續(xù)債的“低風(fēng)險(xiǎn)低收益”和以城商行、農(nóng)商行為主的相對(duì)“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”并存。防范中小銀行金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為今年防風(fēng)險(xiǎn)的重要目標(biāo)，隨著越來越多的中小銀行加入永續(xù)債發(fā)行行列，做好風(fēng)險(xiǎn)甄別很重要。

有鑒于此，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低、資金成本也不高的投資者，可選擇國(guó)有大行、股份行及業(yè)績(jī)較優(yōu)的大型城商行，信用風(fēng)險(xiǎn)極低。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較高的投資者，可選擇票面利率相對(duì)較高的AA+或AA發(fā)行人，但要結(jié)合考量發(fā)行人的資本情況、資產(chǎn)質(zhì)量、不良率、盈利能力以及流動(dòng)性等情況。

光大證券分析師張旭認(rèn)為，主體評(píng)級(jí)、銀行類型等因素均對(duì)永續(xù)債固定利差產(chǎn)生影響。對(duì)于資本充足率高的銀行，其永續(xù)債的利差相對(duì)較低；對(duì)于資本匱乏的銀行，發(fā)行永續(xù)債是補(bǔ)充資本的重要方式，但需關(guān)注這類銀行永續(xù)債到期無法贖回的可能。