據(jù)福布斯中文網(wǎng)，蘇格蘭皇家銀行（Royal Bank of Scotland）中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家高路易（Louis Kuijs）稱，截止去年底，中國企業(yè)債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重達(dá)113%。這要比2008年的86%“更上一層樓”。摩根大通（ J.P.Morgan）認(rèn)為去年的這個數(shù)字是124%，西班牙對外銀行（BBVA）則更是估計這個數(shù)字達(dá)到130%。

　　事實上，這些數(shù)字都太低了。他們的計算依據(jù)是中國官方的GDP統(tǒng)計，而這是一個被嚴(yán)重夸大的產(chǎn)出數(shù)據(jù)。經(jīng)過對名義GDP進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐�脹調(diào)整—這一調(diào)整的本身就會使中國去年的GDP規(guī)模減少1萬多億美元，然后再排除掉那些明顯的數(shù)據(jù)造假，最后計算出的數(shù)字高得驚人，可能逼近155%。

　　中國的企業(yè)債務(wù)會引發(fā)一場全國性的危機嗎？“債務(wù)水平并不是判斷一個國家是否存在嚴(yán)重問題的一個充分理據(jù)，”瑞銀（UBS）首席中國經(jīng)濟學(xué)家汪濤在7月份的時候曾如此表示，“問題在于這個國家能否承受這些債務(wù)，從目前來看，中國具備這個能力�！�

　　到目前為止，汪濤的觀點是對的。然而經(jīng)過簡單的數(shù)學(xué)計算可以看出，中國很快將迎來一波企業(yè)債務(wù)違約巨浪。正如香港《南華早報》的湯姆 霍蘭德（Tom Holland）所指出：“中國企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況正發(fā)出危險的信號�！本唧w地說，據(jù)霍蘭德報道，市場研究公司Forensic Asia的吉列姆 塔洛克（Gillem Tulloch）指出，根據(jù)銷售額，中國最大的1500家上市企業(yè)的債務(wù)是他們每年營運現(xiàn)金流的大約七倍，而健康的水平大約是三倍或者四倍，他表示，超過六倍就變得危險了。

　　此外，中國企業(yè)的狀況一直在急劇惡化。2012年，企業(yè)部門的凈負(fù)債是凈利潤的29倍，相比2011年的10倍大幅上升。

　　隨著利潤下降和債務(wù)的增加，中國企業(yè)償還債務(wù)的能力將迅速惡化。自由現(xiàn)金流已經(jīng)處于嚴(yán)重的凈流出狀態(tài)，在亞洲這是“非常罕見”的事情，只有在1997年金融危機之前的幾個月出現(xiàn)過。

　　一直關(guān)注“鬼城”的分析師們認(rèn)為中國的債務(wù)危機將爆發(fā)于眾所周知的地方政府融資平臺（LGFVs）。不過，現(xiàn)在他們逐漸意識到中國的企業(yè)，無論是龐大的國有企業(yè)還是小型民營企業(yè)都可能成為引爆危機的導(dǎo)火索。

　　中國的鋼鐵行業(yè)是國內(nèi)面臨困難最多的行業(yè)。中國已然占到全球鋼鐵產(chǎn)量的66%，卻還在舉債4900億美元大建廠房。北京，已經(jīng)陷入建設(shè)過度。中國目前過剩的鋼鐵產(chǎn)能高達(dá)3億噸左右，幾乎是歐盟總產(chǎn)量的一倍。

　　不可避免的產(chǎn)能過剩已經(jīng)導(dǎo)致債務(wù)違約，但目前還只是發(fā)生在鋼鐵行業(yè)的外圍。鋼材貿(mào)易商，特別是江蘇省的鋼貿(mào)公司，已經(jīng)發(fā)生無力償還債務(wù)的情況。中信信托有限責(zé)任公司（Citic Trust Co.）在今年4月份對未能還本付息的一只鋼鐵相關(guān)信托的債務(wù)進(jìn)行了拍賣。

　　乍一看，對大型鋼鐵企業(yè)倒閉的擔(dān)心似乎是杞人憂天，主要是因為該行業(yè)長期以來都得到中國政府大力支持。誠然，李克強總理是主張關(guān)閉那些效益差、盈利能力弱的鋼鐵廠，但是大多數(shù)觀察人士認(rèn)為，他的倡議除了會使一兩家小工廠倒霉外，不會取得多少成果。畢竟，他的前任也曾試圖淘汰過剩產(chǎn)能，但因為地方勢力的抵制而慘敗。

　　考慮到這一切，即便像中國冶金工業(yè)規(guī)劃研究院副院長李新創(chuàng)這樣帶著官方身份的人也認(rèn)為，由于企業(yè)無法進(jìn)行再融資，一年內(nèi)將至少出現(xiàn)一宗違約。

　　一些人認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)內(nèi)一些大企業(yè)倒閉將會引發(fā)多米諾效應(yīng)。這似乎很難想象，但是世界上最大的太陽能電池板制造商—尚德電力（Suntech Power）的主要子公司在今年3月份遞交的申請破產(chǎn)就預(yù)示了鋼鐵行業(yè)會發(fā)生的事情。這份破產(chǎn)申請就是一個警告，是因為尚德所在的太陽能電池板行業(yè)，就像鋼鐵一樣，也是得到中央政府大力扶持，才會導(dǎo)致大規(guī)模產(chǎn)能過剩。在整個中國重工(601989,股吧)業(yè)，鋼鐵和太陽能存在的問題明顯很普遍。煤炭和電解鋁行業(yè)的企業(yè)現(xiàn)在看起來尤其不堪一擊。

　　分析師們因而對此焦慮不安。標(biāo)準(zhǔn)普爾駐香港分析師李國宜(Christopher Lee)預(yù)計，在未來半年到一年的時間內(nèi)企業(yè)債務(wù)違約案例將增多。摩根大通經(jīng)濟學(xué)家朱海濱指出，企業(yè)債務(wù)是這家公司 “擔(dān)心的頭號問題”�！八ネ瞬豢杀苊�，”Forensic Asia的塔洛克說道。“中國必須經(jīng)歷經(jīng)濟收縮來清理產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)。”

　　一直以來，中國的技術(shù)官僚都能夠避免這類系統(tǒng)清理式經(jīng)濟收縮。按照國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，上一次發(fā)生這種事情還是在毛澤東去世的1976年。事實上，中國經(jīng)濟在上世紀(jì)九十年代末也曾經(jīng)陷入衰退，而眼下它即便還沒有陷入衰退，那也已經(jīng)處在衰退的邊緣。

　　當(dāng)前，為了避免經(jīng)濟收縮，李克強已經(jīng)指示中國央行向經(jīng)濟系統(tǒng)注入大量資金。6月21日，中國央行開始秘密注入流動性—而且這種做法以公開和秘密的形式一直維持到現(xiàn)在。

　　如果官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)準(zhǔn)確的話，那么政府似乎就沒有必要注入流動性。但是作為中國政府臉面的大型工業(yè)企業(yè)正面臨資金短缺，用諸如銀行承兌匯票來取代現(xiàn)金償還他們的債務(wù)。銀行承兌匯票本質(zhì)上是本票。據(jù)英國《金融時報》（Financial Times）報道，上海一家汽車零部件企業(yè)大約三分之二的應(yīng)收賬款都是用這種方式支付的。因此，這家公司沒有現(xiàn)金來付給其供應(yīng)商�！督鹑跁r報》展示了一張面額100多萬元人民幣的承兌匯票，它來自吉林一家汽車公司，而且已經(jīng)被重復(fù)使用過了一次。

　　這種行為已經(jīng)迅速蔓延開來—2008年未償付匯票的總金額只占中國GDP的3%，但去年這個數(shù)字上升到11%。在一個實際利率飆升的環(huán)境中—企業(yè)平均要支付大約8%的利息，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于兩年前的0%—想要引發(fā)一場從一個省到另一個省、一個行業(yè)到另一個行業(yè)的雪崩，只需要讓一家公司在一條支付鏈中發(fā)生違約便足矣。