鋼鐵行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，上接煤炭、焦煤、焦炭(1886,18.00,0.96%)、鐵礦石等行業(yè)，下接房地產(chǎn)、機械、汽車、基建等需求行業(yè)。對于鋼鐵行業(yè)來說，在產(chǎn)能過剩的環(huán)境下，其價格的驅(qū)動力主要來源于下游需求。在鋼價的周期性變化中，需求是價格傳導路徑中的最終驅(qū)動力。因此，鋼材(4069,0.00,0.00%)需求的研究猶為重要。

　　本系列研究希望通過對鋼材需求的相關(guān)行業(yè)進行梳理，包括水泥、房地產(chǎn)、基建、機械、汽車、家電、船舶等行業(yè)，找尋考量鋼材需求的重要環(huán)節(jié)或指標，有助于更好地把握鋼價的運行規(guī)律。

　　水泥行業(yè)篇

　　鋼材從大類別上可分為建筑用鋼與工業(yè)用鋼，國內(nèi)期貨市場交易的螺紋鋼與線材(3984,-23.00,-0.57%)期貨是主要的建筑鋼材。鋼筋混凝土的主要原料是螺紋鋼，另一重要原料為水泥。因此，本系列研究首先選取了螺紋鋼的互補行業(yè)——水泥，以期獲得螺紋鋼需求方面直觀的監(jiān)測指標。

　　研究水泥行業(yè)的意義

　　1.水泥與螺紋鋼為互補品，需求環(huán)節(jié)相同

　　(1)水泥主要需求領(lǐng)域

　　水泥是重要的建筑材料，其下游需求主要為基建、房地產(chǎn)、城鎮(zhèn)與農(nóng)村建設(shè)等領(lǐng)域，其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)約占水泥消費總量的34.2%，房地產(chǎn)行業(yè)占24.6%，農(nóng)村建設(shè)占28.1%，城鎮(zhèn)建設(shè)占13%。

　　(2)鋼材主要需求領(lǐng)域

　　鋼材下游主要包括房地產(chǎn)、基建、機械、汽車、船舶、家電等六大板塊，其中建筑權(quán)重最大，約占一半以上；其次是機械，其權(quán)重接近20%；其他行業(yè)權(quán)重均較小。對于建筑用材的螺紋鋼來說，其唯一的消費領(lǐng)域為建筑業(yè)，主要用于房地產(chǎn)與基建項目。

　　表1：鋼材主要下游行業(yè)需求權(quán)重

　　螺紋鋼與水泥是鋼筋混凝土的主要原料，被廣泛應(yīng)用于建筑結(jié)構(gòu)中。目前，國內(nèi)大多數(shù)基建、房地產(chǎn)等項目均采用鋼筋混凝土。因此，螺紋鋼與水泥在實際消費中為互補品，具備相同的下游需求環(huán)節(jié)。

　　螺紋鋼的營銷渠道主要有分銷、分支機構(gòu)、直供、零售等，其占比分別為61%、15%、15%、9%。鋼廠分銷給一級代理商為主要銷售渠道。除了直供外，一年約有85%的螺紋鋼資源在市場進行銷售。從2012年的螺紋鋼產(chǎn)量來看，約有1.5億噸在市場流通，在實際消費統(tǒng)計上存在較大難度。

　　3.水泥行業(yè)以銷定產(chǎn)，消費量與節(jié)奏便于觀測

　　水泥易受潮變質(zhì)，其儲存條件相對嚴格，且儲存期不宜過長。儲存期按出廠日期算，一般為三個月。水泥的品質(zhì)特點在很大程度上影響著生產(chǎn)進度。同時，由于水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩，產(chǎn)品呈現(xiàn)無差異化競爭，價格競爭激烈，行業(yè)生產(chǎn)商由原來的以產(chǎn)定銷逐步轉(zhuǎn)向以銷定產(chǎn)。因此，水泥行業(yè)呈現(xiàn)以銷定產(chǎn)的特點，從行業(yè)的產(chǎn)銷率來看，始終保持在97%以上，一般情況下維持在99%左右。

　　在如此高的產(chǎn)銷率的情況下，考察水泥消費量與消費節(jié)奏可直接以水泥產(chǎn)量為指標進行測算。

　　圖1：水泥季度產(chǎn)銷量與產(chǎn)銷率(單位：萬噸，%)

　　螺紋鋼與水泥的相關(guān)性研究

　　1.螺紋鋼價格與水泥價格的波動特點

　　從螺紋鋼與水泥價格的波動特點來看，在價格波動頻率上，螺紋鋼波動更加頻繁，而水泥價格波動表現(xiàn)相對剛性。在價格波動幅度上，螺紋鋼的周平均波動率為1.97%，基本維持在正負5%的范圍內(nèi)，最大波動幅度為17%。水泥的周平均波動率為1.15%，基本維持在正負10%范圍內(nèi)，最大波動幅度在25%以上。

　　2.螺紋鋼與水泥價格的相關(guān)性研究

　　從價格走勢來看，螺紋鋼與水泥價格呈現(xiàn)較高的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)達到0.53。從長期趨勢來看，螺紋鋼與水泥價格整體保持趨勢一致性，其原因主要在于：第一，螺紋鋼與水泥均以基建、房地產(chǎn)等建筑行業(yè)作為主要下游需求行業(yè)；第二，下游行業(yè)的需求狀況與投資、貨幣存量等宏觀環(huán)境均有著較大的關(guān)系；第三，從原料方面來看，鋼材成本中，焦炭約占25%，而其上游行業(yè)為焦煤、煤炭，水泥的主要原料為煤炭與電力，分別占成本的35%和27%，而電力與煤炭相關(guān)，因此，鋼材與水泥的上游均與煤炭有著千絲萬縷的聯(lián)系�；�于相同的宏觀環(huán)境以及上下游產(chǎn)業(yè)鏈，螺紋鋼與水泥價格波動受制于較多的共同因素，形成價格共振。

　　從季節(jié)性波動來看，由于受下游房地產(chǎn)、基建施工淡旺季的影響，螺紋鋼、水泥的生產(chǎn)和消費具有明顯的季節(jié)性。一般而言，5—6月份以及10—12月份是一年消費的旺季。因此，螺紋鋼與水泥價格均呈現(xiàn)季節(jié)性波動。

　　無論是長周期還是季節(jié)性周期，螺紋鋼與水泥價格波動均保持趨勢性一致。

　　圖2：螺紋鋼與水泥現(xiàn)貨報價(單位：元/噸)

　　我們使用交叉相關(guān)系數(shù)方法判斷螺紋鋼與水泥價與量之間的領(lǐng)先與滯后關(guān)系。

　　1.水泥價格對螺紋鋼價格的時滯效應(yīng)

　　我們選取了上海地區(qū)的螺紋鋼現(xiàn)貨周度報價與上海地區(qū)42.5水泥現(xiàn)貨周度價格進行交叉相關(guān)系數(shù)方法，得出水泥對螺紋鋼價格領(lǐng)先5期，相關(guān)性達到最高時的0.5517。由于螺紋鋼與水泥現(xiàn)貨價格均采用周度，本結(jié)果顯示水泥價格對螺紋價格領(lǐng)先5周。上述水泥價格波動表現(xiàn)相對剛性，水泥價格對螺紋鋼價格的領(lǐng)先性仍需繼續(xù)考證。

　　圖3：水泥價格對螺紋鋼價格領(lǐng)先5期(即5周)

　　2.水泥產(chǎn)量對螺紋鋼產(chǎn)量的時滯效應(yīng)

　　我們采用上述方法對螺紋鋼與水泥消費量之間的領(lǐng)先與滯后關(guān)系進行測算，由于水泥行業(yè)以銷定產(chǎn)的特點，我們選取水泥月度產(chǎn)量，而螺紋鋼需求沒有直接的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們也選取螺紋鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)進行測算，同時對兩者的產(chǎn)量數(shù)據(jù)進行三個月移動平均處理。

　　通過測算，我們發(fā)現(xiàn)，水泥對螺紋鋼產(chǎn)量同期的相關(guān)性達到最高，相關(guān)系數(shù)為0.92�？梢�，螺紋鋼與水泥的產(chǎn)量與消費保持同步性，螺紋鋼當期的消費情況可采用水泥當期產(chǎn)量數(shù)據(jù)來進行測算。

　　圖4：水泥產(chǎn)量對螺紋鋼產(chǎn)量呈現(xiàn)同期性

　　通過測算，我們發(fā)現(xiàn)，水泥產(chǎn)量對螺紋鋼價格表現(xiàn)為滯后1期，即滯后1個月，其最高相關(guān)系數(shù)為0.90�？梢�，螺紋鋼價格較水泥產(chǎn)量變化領(lǐng)先一期，即當螺紋鋼價格出現(xiàn)上升后一個月左右，水泥產(chǎn)量逐步上升。

　　通過對水泥行業(yè)的簡單分析，我們發(fā)現(xiàn)，由于水泥以銷定產(chǎn)的特點，以及螺紋鋼與水泥相同的下游需求行業(yè)，可通過監(jiān)測水泥的產(chǎn)量變化來判斷螺紋鋼需求的變化。螺紋鋼產(chǎn)量與水泥產(chǎn)量變化保持同步性，螺紋鋼價格領(lǐng)先水泥產(chǎn)量1期，螺紋鋼價格也領(lǐng)先螺紋鋼產(chǎn)量1期�？梢�，通過追蹤水泥行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)，有助于把握螺紋鋼價格與需求的變化趨勢。

　　房地產(chǎn)行業(yè)篇

　　房地產(chǎn)行業(yè)是鋼材需求的主要行業(yè)之一，在鋼材需求中所占份額最大，約為40%。房地產(chǎn)行業(yè)的景氣與否直接關(guān)系到鋼材需求的變化。我們對房地產(chǎn)行業(yè)的重要指標與鋼材需求量及價格進行定量分析，以期找尋其傳導的路徑與規(guī)律。

　　房地產(chǎn)行業(yè)與鋼材消費的傳導路徑

　　房地產(chǎn)行業(yè)的考量指標包括房地產(chǎn)景氣指數(shù)、房地產(chǎn)投資、新開工面積、施工面積、竣工面積、銷售面積等。對于鋼材消費直接有拉動作用的指標主要是新開工面積和施工面積。

　　對于趨勢性研究來說，僅僅關(guān)注新開工面積和施工面積還遠遠不夠。房地產(chǎn)行業(yè)的興衰在傳導至新開工與施工面積的過程中存在時滯。此外，房地產(chǎn)行業(yè)作為國民經(jīng)濟的重要行業(yè)，其興衰的轉(zhuǎn)變也給市場信心帶來非常大的影響。因此，房屋銷售面積作為反映房地產(chǎn)成交狀況的指標也不可忽視。

　　房地產(chǎn)行業(yè)對鋼材的消費量測算

　　目前房地產(chǎn)行業(yè)主要采用鋼筋混凝土和鋼結(jié)構(gòu)作為主要施工方式，住宅類的房屋建設(shè)仍以鋼筋混凝土為主，商業(yè)類房屋建設(shè)以鋼結(jié)構(gòu)為主。從發(fā)達國家的發(fā)展路徑來看，隨著時間的推移，鋼結(jié)構(gòu)將逐漸取代鋼筋混凝土。

　　房屋建設(shè)類型及用途不同，每平方米鋼材消費量差距很大。目前房屋建筑主要以螺紋鋼、線材等建筑用鋼為主，部分房屋類型用到板材。據(jù)市場經(jīng)驗，每平方米鋼材消耗量在30—250千克，低層房屋鋼材消耗量較高層強度要小一點，而高層相對強度要大。商業(yè)用房及體育館鋼材消費量強度相對要大，而民用住宅類房屋鋼材消費強度小一些。

　　若取50千克/平方米為單位面積鋼材用量系數(shù)，通過該系數(shù)，可以計算出歷年房地產(chǎn)鋼材用量，如下表所示。

　　表2：1999年—2012年房地產(chǎn)鋼材用量測算

　　螺紋鋼量、價、庫存與房地產(chǎn)指標

　　為考察鋼材量價及庫存與房地產(chǎn)指標之間的關(guān)系，本文采用交叉相關(guān)系數(shù)方法來做定量研究。具體來說，即計算出指標與基準指標間的交叉相關(guān)系數(shù)之后，取相關(guān)系數(shù)達到最大時的領(lǐng)先(滯后)時間，并將其作為考察指標領(lǐng)先(滯后)基準指標的時間。指標方面，本文以鋼材表觀消費量(累計增速)作為衡量鋼材量的指標，鋼材價格將采用中鋼協(xié)的鋼材綜合價格指數(shù)。房地產(chǎn)指標方面，本文采用房地產(chǎn)開發(fā)投資、房屋新開工面積、施工面積、房屋竣工面積、商品房銷售面積、土地購置面積六個重要指標。根據(jù)累計增速與單月增速不同特點，與鋼材消費量做定量分析時，我們采用房地產(chǎn)各指標的累計同比增速，而在與價格做量化分析時則采用單月同比增速。文中具體數(shù)據(jù)均來自WIND資訊，時間長度為2004年—2012年的月度數(shù)據(jù)，如有必要則根據(jù)實際情況進行分階段檢驗。

　　1.鋼材消費量與房地產(chǎn)指標的關(guān)系

　　2005年以前我國是鋼鐵凈進口國，2005年開始轉(zhuǎn)變?yōu)殇撹F凈出口國，國外鋼材需求對我國鋼鐵行業(yè)的影響開始顯現(xiàn)。下文選擇鋼材表觀消費量作為需求分析的基準，房地產(chǎn)指標則采用累計同比增速。

　　圖5：鋼材表觀消費量與房地產(chǎn)各指標走勢圖1(%)

　　注：各指標均為累計同比增速。

 

　　圖6：鋼材表觀消費量與房地產(chǎn)各指標走勢圖2(%)

　　注：各指標均為累計同比增速。

　　從以上走勢圖可以發(fā)現(xiàn)，鋼材消費與各房地產(chǎn)指標走勢較為一致，房地產(chǎn)建設(shè)旺(淡)季也是鋼材需求的旺(淡)季。尤其到了近幾年，指標間的走勢更加緊密，房地產(chǎn)周期變動與鋼材需求變動基本一致。以下采用交叉相關(guān)系數(shù)法詳細分析鋼材表觀消費與各房地產(chǎn)指標間的傳導效應(yīng)。

　　圖7：鋼材表觀消費量與房地產(chǎn)指標的傳導時滯性

　　(1)鋼材消費量與房地產(chǎn)開發(fā)投資

　　通過對鋼材表觀消費與房地產(chǎn)投資進行交叉相關(guān)系數(shù)分析，我們發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)投資會領(lǐng)先鋼材表觀消費量約4個月，二者存在明顯的相關(guān)性。其可能的原因是，房地產(chǎn)終端一般會提前告知貿(mào)易商下一階段的需求量，貿(mào)易商手上有終端長材訂單之后才會向鋼鐵企業(yè)下單生產(chǎn)。另外，考慮投資額結(jié)算的時滯，鋼材表觀消費有前瞻作用。

　　(2)鋼材消費量與銷售面積

　　銷售面積是鋼材表觀消費量領(lǐng)先指標，約領(lǐng)先3個月，且相關(guān)性顯著。房地產(chǎn)行業(yè)作為國民經(jīng)濟的重要行業(yè)，其興衰的轉(zhuǎn)變也給市場信心帶來非常大的影響。一方面，銷售面積好轉(zhuǎn)使得房地產(chǎn)開發(fā)商資金回籠速度加快，提升開發(fā)商信心，并相應(yīng)加快施工進度及開始新盤開發(fā)；另一方面，鋼材銷售面積好轉(zhuǎn)直接帶動市場預(yù)期向好并推動鋼價上行，鋼價上行使得鋼廠利潤增加，受此刺激，鋼廠產(chǎn)量增加，帶動表觀消費上升。

　　(3)鋼材消費量與新開工面積

　　分析結(jié)果顯示，新開工面積約滯后鋼材表觀消費量4個月，且存在較強相關(guān)性，這表明房地產(chǎn)新開工并非鋼鐵需求的領(lǐng)先指標，檢驗結(jié)果卻與通常認為的新開工領(lǐng)先于鋼材需求不同。我們認為有可能是因為房地產(chǎn)商會根據(jù)市場狀況調(diào)節(jié)房地產(chǎn)施工進度。因此，不能根據(jù)房地產(chǎn)新開工判斷后期房地產(chǎn)對鋼材需求的拉動。

　　(4)鋼材消費量與施工面積

　　與其他指標相比，施工面積與鋼材表觀消費量相關(guān)度較弱。一般來講，施工環(huán)節(jié)會大量使用到鋼鐵、水泥等相關(guān)材料，在加大施工力度階段，鋼材消費量會相應(yīng)增加。結(jié)果不顯著的原因可能是在建工程成為一個開發(fā)商緩沖池�？傮w來看，施工面積與鋼材表觀消費的相關(guān)性相對有限。

　　(5)鋼材消費量與竣工面積

　　相關(guān)性檢驗結(jié)果顯示，竣工面積滯后于鋼材表觀消費量約22個月，但二者間相關(guān)度不太強。分析其原因，可能和房地產(chǎn)開發(fā)周期較長，且涉及業(yè)務(wù)眾多有關(guān)。具體來看，房地產(chǎn)開發(fā)從土地購置環(huán)節(jié)到竣工入住環(huán)節(jié)一般需要2.5年甚至4年，而其中建筑施工到竣工入住也需要1.5到2年�？紤]到鋼材的真實需求主要是在前期的施工環(huán)節(jié)，而后期環(huán)節(jié)與鋼材消費關(guān)聯(lián)度較為有限，竣工面積對鋼材表觀消費的時滯較長。

　　(6)鋼材消費量與土地購置面積

　　分析結(jié)果顯示，土地購置面積與鋼材表觀消費量不存在顯著相關(guān)性，其原因可能是和房地產(chǎn)市場自身傳導機制有關(guān)。因為房地產(chǎn)購置土地不僅和下游需求有關(guān)，還涉及到國家相關(guān)政策、房地產(chǎn)企業(yè)本身的資金流情況等。

　　總體而言，通過對鋼材表觀消費量與房地產(chǎn)各指標定量研究發(fā)現(xiàn)，銷售面積指標是鋼材需求走勢的一個非常好的先行指標，約領(lǐng)先3個月，房地產(chǎn)投資額、新開工滯后于表觀消費量約4個月，竣工面積滯后于鋼材表觀消費約22個月，而鋼材表觀消費與施工面積、土地購置面積結(jié)果不太顯著。

　　2.鋼材價格與房地產(chǎn)指標的關(guān)系

　　觀察鋼材價格與房地產(chǎn)各指標走勢圖，我們也可以發(fā)現(xiàn)價格與相關(guān)指標間存在較為一致的走勢。為進一步了解其內(nèi)在關(guān)系，我們繼續(xù)從量化角度對其進行深入研究�？紤]鋼材價格變動較大，我們采用各房地產(chǎn)單月同比增速與中鋼協(xié)鋼價綜合指數(shù)及螺紋鋼月平均同比增速作為指標，數(shù)據(jù)樣本仍然是2004年—2012年的月度數(shù)據(jù)。