5月27日，人民幣兌美元創(chuàng)6.1811的歷史新高。這是今年4月以來，人民幣兌美元匯率中間價的第16次刷新匯改以來的新高紀(jì)錄。

    在套取人民幣匯差升值收益的各路熱錢里，日元正悄然突起。

    究其原因，5月初澳洲央行降息至2.75%，令人民幣(一年期定期存款利率為3%)儼然成為新高息貨幣。人民幣/日元19%升值幅度，令日元熱錢不愿錯過這場套匯盛宴。

    偏愛轉(zhuǎn)口貿(mào)易：融資杠桿5-10倍

    “要不是外管局出臺措施打擊虛假貿(mào)易背景的熱錢流入行為，套取人民幣/日元利差匯差的資金還會更多�！币晃凰较伦鲋�打通海外資金入境買賣的保稅區(qū)貿(mào)易公司負(fù)責(zé)人透露。他所說的外管局措施，即5月初出臺的《加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》。

    但這并不影響日元熱錢的套匯熱情。5月中旬以來，他每天都能接到好幾個手握巨額日元的境外機(jī)構(gòu)咨詢電話，詢問如何讓日元流入中國結(jié)匯。

    今年以來，人民幣兌日元升值幅度達(dá)到19%，令手持日元的海外機(jī)構(gòu)看到人民幣/日元之間的高額匯兌收益。

    這位負(fù)責(zé)人透露，當(dāng)前日元熱錢進(jìn)入內(nèi)地的主要方式，仍是制造“貿(mào)易背景”，將日元資金兌換成人民幣。但考慮到外管出臺措施打擊虛假貿(mào)易背景的熱錢流入，升值后的人民幣將不再通過“直接對外貿(mào)易”出境兌換成日元，而是通過跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)道“中國內(nèi)地-香港”貿(mào)易環(huán)節(jié)，將資金運到香港，轉(zhuǎn)化成離岸人民幣，最后兌換為日元。

    他透露，之所以轉(zhuǎn)道香港，除了規(guī)避外管局的監(jiān)管，還有賺取離岸人民幣對應(yīng)境內(nèi)人民幣的匯價收益。目前，前者比后者匯價高出0.6%-0.7%。

    “人民幣/日元的升值收益，仍是日元套利資金最主要的利潤來源�！彼�稱，由于日本持續(xù)擴(kuò)張貨幣量化寬松規(guī)模，今年以來人民幣/日元月均升值幅度接近3%。此外，當(dāng)前日元融資成本比美元貸款利率低0.5%-1%，套利機(jī)構(gòu)借入日元的綜合投資回報更高。

    “但日元套利資金對融資成本的敏感度極高，一有風(fēng)吹草動就迅速撤離�！彼�透露，上周日本10年期國債收益率一度跳漲至1%，一批日元套利機(jī)構(gòu)擔(dān)心日元融資成本水漲船高，曾迅速撤走人民幣套匯資金。他們通常會選擇轉(zhuǎn)口貿(mào)易，即用日元在境外購買一定量銅鎳，運往國內(nèi)保稅區(qū)做成標(biāo)準(zhǔn)倉單，先以國內(nèi)關(guān)聯(lián)公司的名義向國內(nèi)銀行申請一定期限的倉單抵押人民幣貸款，以此賺取人民幣/日元升值收益。

    究其原因，是這些日元套利機(jī)構(gòu)的融資杠桿高達(dá)5-10倍，融資成本、人民幣/日元匯率與銅鎳等大宗商品價格的小幅波動，都可能令他們浮虧。而轉(zhuǎn)口貿(mào)易能讓他們以最快速度撤離套匯資金。上述負(fù)責(zé)人透露，5月以來，他經(jīng)手的日元熱錢總額超過300萬美元。

    套利資金：棄美元，選日元？

    日元熱錢風(fēng)生水起同時，外管局打擊熱錢流入的相關(guān)措施尾隨而至。

    5月5日，外管局發(fā)布上述通知，從加強(qiáng)銀行結(jié)售匯頭寸下限額度監(jiān)管，與強(qiáng)化進(jìn)出口企業(yè)貨物貿(mào)易外匯收支分類管理兩個方面，遏制熱錢等異�？缇迟Y金流入風(fēng)險。

    一位股份行金融市場部外匯交易員透露，外管局此舉對熱錢流入的最大沖擊，一是外匯頭寸存貸比監(jiān)管新要求，使銀行不得不在6月購進(jìn)大量美元，限制人民幣/美元升值空間，二是限制銀行內(nèi)保外貸與從嚴(yán)處罰存在虛假貿(mào)易的公司，令熱錢借道虛假貿(mào)易流入的操作空間大幅收窄。

    上述貿(mào)易公司負(fù)責(zé)人看來，這令日元套利機(jī)構(gòu)資金流入中國的方式更隱蔽。如部分干脆在香港將日元兌換成離岸人民幣，再通過跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算方式將人民幣轉(zhuǎn)入境內(nèi)，以此套取境內(nèi)3%人民幣存款利率與日元零利率間的利差。

    盡管此舉將令這些套利機(jī)構(gòu)多付出0.6%-0.7%的匯兌成本(離岸人民幣比境內(nèi)人民幣匯價高)，但更容易規(guī)避監(jiān)管。

    5月以來，已有多個交易日出現(xiàn)人民幣盤中升值幅度接近1%交易區(qū)間波幅上限的狀況。在他看來，不排除有套利機(jī)構(gòu)希望以此推動中國政府進(jìn)一步放寬人民幣匯率波動區(qū)間，創(chuàng)造更高幅度的人民幣升值收益。

    相比銀行購買美元行為將限制人民幣/美元升值空間，隨著日本央行擴(kuò)大量寬貨幣規(guī)模，人民幣/日元升值空間或?qū)⒏�高。今年來，人民幣兌美元升值幅度�?.57%，遠(yuǎn)低于人民幣/日元的19%。

    “這也是很多套利機(jī)構(gòu)棄美元，改用日元套取人民幣升值收益的重要原因之一�！彼�說。