人民幣貶值意味著購買力下降，對(duì)于黑色系來說，人民幣貶值將會(huì)增加鋼廠的進(jìn)口成本，讓今年本就不富裕的鋼廠雪上加霜。同時(shí)人民幣貶值可通過下游行業(yè)間接影響黑色系商品：對(duì)于海外收入占比較高的行業(yè)，如家用電器、電子、汽車、機(jī)械設(shè)備等制造業(yè)，間接利好國內(nèi)板材；對(duì)于美元負(fù)債較高的行業(yè)如房地產(chǎn)、建筑業(yè)等，人民幣貶值將會(huì)增大企業(yè)的債務(wù)償還壓力，間接利空國內(nèi)建材。

　　一、美元指數(shù)與人民幣匯率近期表現(xiàn)

　　1.美元指數(shù)與人民幣匯率

　　近期美元指數(shù)一路高歌猛進(jìn)，26日盤中已突破114，創(chuàng)20年新高水平，在美元如此強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)下，離岸人民幣匯率一度跌破7.16，引發(fā)了市場(chǎng)的高度關(guān)注。為穩(wěn)定外匯市場(chǎng)預(yù)期，央行決定自2022年9月28日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0上調(diào)至20%，這是本輪人民幣貶值后央行第二次出手，此前在9月5日，央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)。今年以來，美元指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)18.6%，當(dāng)前美國通脹水平居高不下，同期國內(nèi)由于經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，中美在貨幣政策層面背離，美元的強(qiáng)勢(shì)周期尚未結(jié)束，未來人民幣匯率有進(jìn)一步貶值空間。

　　2.人民幣與歐美/日韓匯率

　　在美元指數(shù)的構(gòu)成中，歐美匯率所占的比重最大，由于俄烏沖突造成能源危機(jī)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于歐洲經(jīng)濟(jì)體的衰退擔(dān)憂，8月份歐元兌美元匯率已低于1，推動(dòng)美元指數(shù)進(jìn)一步走強(qiáng)。從各國匯率貶值幅度來看，今年歐元兌美元累計(jì)貶幅達(dá)16.55%，英鎊為24.78%，亞洲國家中，日元兌美元匯率累計(jì)貶幅達(dá)23.12%，韓國為18.76%。相對(duì)而言，人民幣的走勢(shì)較為堅(jiān)挺，人民幣兌美元匯率累計(jì)貶幅11.71%,從多邊匯率看，人民幣兌一籃子貨幣指數(shù)保持了基本穩(wěn)定。

　　二、美元強(qiáng)勢(shì)/人民幣貶值的原因

　　1.中美經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

　　從GDP數(shù)據(jù)來看，美國一季度和二季度經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)了負(fù)增長，但這里報(bào)道的是美國經(jīng)濟(jì)環(huán)比數(shù)值。同比數(shù)據(jù)來看，一、二季度美國分別增長4.2%、2.9%，而同期國內(nèi)數(shù)據(jù)為4.8%和0.4%。上半年中美GDP差距為3.589萬億美元，而去年同期為2.849萬億美元，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展受疫情影響較重，中美的經(jīng)濟(jì)差距正在擴(kuò)大。除了疫情外，進(jìn)出口也是匯率的重要考慮因素之一，當(dāng)前國內(nèi)出口面臨較大下行壓力，8月份出口增速回落明顯，從上月的17.8%下滑至7.1%，加上海外制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)下行，需求收縮將使國內(nèi)進(jìn)出口增速進(jìn)一步放緩，放大人民幣的貶值預(yù)期。

　　2.中美貨幣政策背離

　　受持續(xù)高通脹影響，美聯(lián)儲(chǔ)采取強(qiáng)勢(shì)加息政策以平抑國內(nèi)的物價(jià)水平，9月22日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布再次加息75個(gè)基點(diǎn)，這已經(jīng)是今年以來的第五次加息。而國內(nèi)為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展，貨幣政策一直處于邊際寬松狀態(tài)。今年央行曾多次出臺(tái)政策，包括降準(zhǔn)、上繳結(jié)存利潤、推出 4400 億再貸款工具等，8月份又調(diào)整基準(zhǔn)利率，對(duì) 5年期以上LPR下調(diào)了15BP，偏寬松的貨幣政策使中美利率差出現(xiàn)倒掛，引發(fā)了人民幣匯率貶值預(yù)期。

　　3.美元收益率

　　從市場(chǎng)角度而言，資本的本質(zhì)是增值，而貨幣只是資本的一種形態(tài)，從資本“逐利性”而言，本文將探討近期美元強(qiáng)勢(shì)的背后邏輯，分析如下：

　　截至9月26日，美國一年期國債收益率已突破4%，創(chuàng)下近十多年來最高水平。與此同時(shí)，中國一年期國債收益率為1.86%，而歐元一年期國債收益率僅為1.356%。巨大的收益率差距將會(huì)引發(fā)國際資本的套利行為，刺激外資大量回流美國。根據(jù)利率平價(jià)理論，資金將從低利率國流向高利率國以謀取利潤，同時(shí)投資者為對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)，通常會(huì)在遠(yuǎn)期買入低利率國家貨幣并賣出高利率國家貨幣以鎖定遠(yuǎn)期匯率。當(dāng)投資獲利的機(jī)會(huì)越來越確定時(shí)，市場(chǎng)的參與者會(huì)逐漸發(fā)現(xiàn)這下機(jī)會(huì)并加速美元升值的過程。目前的情況是，國際投機(jī)資本正在加速回流美元，非美貨幣如人民幣、日元、韓元等正逐漸受到做空資本的沖擊，歐元更是如此。

　　三、人民幣匯率未來趨勢(shì)

　　1.下一個(gè)關(guān)口7.2

　　9月26日，在岸美元兌人民幣匯率盤中跌破7.16，向下一個(gè)關(guān)鍵支撐位7.2逼近。早在2019年由于中美貿(mào)易紛爭(zhēng)激化，以及2020年疫情期間美國干預(yù)香港事務(wù)，人民幣匯率曾兩度升近7.2。美聯(lián)儲(chǔ)未來仍有加息空間，人民幣走勢(shì)短期尚未見底，若突破7.2關(guān)口后，將繼續(xù)向7.3~7.5尋找支撐。從以往經(jīng)驗(yàn)來看，美元兌人民幣匯率“破7”并不可怕，由于我國采取的是浮動(dòng)管理的匯率制度，當(dāng)前央行貨幣工具箱里仍有較多工具進(jìn)行對(duì)沖，除了外匯降準(zhǔn)之外，還有“逆周期因子”、“宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)”、“遠(yuǎn)期售匯的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金”等。隨著匯率逼近7.2左右，上述工具將會(huì)逐漸在政策端有所顯現(xiàn)。

　　四、匯率對(duì)黑色系商品的影響

　　1.直接影響

　　人民幣貶值意味著購買力下降，今年國內(nèi)消費(fèi)并未出現(xiàn)明顯改善，但CPI卻保持了溫和的上漲，主要原因就是由于匯率貶值帶來的輸入性通脹。對(duì)于黑色系來說，由于人民幣對(duì)非美貨幣是相對(duì)升值的，所以出口并無明顯利好，但以美元為定價(jià)基準(zhǔn)的商品如煤焦、鐵礦等，人民幣貶值將會(huì)增加鋼廠的進(jìn)口成本，讓今年本就不富裕的鋼廠雪上加霜。以青島港61.5%PB粉（現(xiàn)價(jià)754元/噸）和進(jìn)口蒙5精煤（現(xiàn)價(jià)2035元/噸）為例，單看匯率因素，人民幣貶值10%將會(huì)分別增加企業(yè)進(jìn)口成本75元/噸和204元/噸。

　　2.間接影響

　　人民幣貶值可通過下游行業(yè)間接影響黑色系商品，主要體現(xiàn)在兩方面：對(duì)于海外收入占比較高的行業(yè)，如家用電器、電子、汽車、機(jī)械設(shè)備等制造業(yè)，產(chǎn)成品的出口將間接利好國內(nèi)板材消費(fèi)；另一方面，對(duì)于美元負(fù)債較高的行業(yè)如房地產(chǎn)等，人民幣貶值將會(huì)增大企業(yè)的債務(wù)償還壓力，尤其是今年房企的資金已高度緊張，一定程度上增大了爆雷的可能性，間接利空國內(nèi)建材消費(fèi)。對(duì)于出口型企業(yè)來說，隨著人民幣國際化不斷深入，匯率可類比期貨，在關(guān)鍵點(diǎn)位對(duì)匯率敞口進(jìn)行適度的套保管理，以降低匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失。