受供應(yīng)緊張影響，焦煤價格大幅上漲，現(xiàn)貨價格甚至高出煤炭中長期合同價超過100%；同時，焦煤的暴漲也帶動了焦炭價格連續(xù)十輪上漲；動力煤價格更是不斷創(chuàng)新高，目前價格已突破1000元大關(guān)。

　　作為煤炭生產(chǎn)大國，煤炭價格的狂飆突進，也帶來了一系列的行業(yè)矛盾。由于焦煤的暴漲，即使焦炭連續(xù)漲價，但焦炭的利潤卻一度虧損達300元/噸。近日，中國煤炭運銷協(xié)會提示，針對這種狂飆突進的價格亂象，煤炭上下游企業(yè)應(yīng)保持足夠的警惕，相關(guān)部門也多次出手保供穩(wěn)價。

　　值得注意的是，由于期股呈現(xiàn)聯(lián)動效應(yīng)，近期股市周期股也連續(xù)大漲，“黑色三兄弟”的走勢不僅成為商品市場的焦點，也是股票市場的熱點。

　　由于鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)導(dǎo)致黑色系另一大主力—鐵礦石需求驟降，鐵礦石價格一路下跌，自1150元/噸高位跌至690元/噸，港口庫存更是創(chuàng)下4個多月新高。鐵礦石價格的大跌，使得鋼廠利潤有所擴張，不少上市鋼鐵企業(yè)有望交出亮眼的三季報。

　　目前煤炭現(xiàn)貨市場的現(xiàn)狀如何？怎樣看待黑色系商品的極致行情？煤炭的供需失衡和漲價在四季度能否緩解？近日，證券時報記者進行了多方調(diào)研，試圖解答上述市場關(guān)注的話題。

　　“黑色三兄弟”狂飆突進背后：供應(yīng)擾動疊加需求旺盛

　　煉焦煤無疑是近期大宗商品市場的明星品種。自7月9日以來，焦煤期貨的主力合約價格從1800元/噸，開始一路上漲。8月底，一個叫做“甘其毛都”的陌生名字，更是將焦煤的這輪漲價推向了高潮。

　　據(jù)了解，甘其毛都口岸是中國進口蒙古國煤炭最為重要的口岸，在從蒙古國進口的煉焦煤中，有一半在此通關(guān)。8月24日，因疫情防控，甘其毛都口岸接到通知將暫停從蒙古國進口煤炭兩周，加劇了市場對煉焦煤供應(yīng)緊張的擔(dān)憂，焦煤價格連續(xù)大漲。

　　9月10日，焦煤最高漲至3099元/噸，短短2個月漲幅高達72%，不斷刷新歷史新高。焦煤現(xiàn)貨價格漲幅更大，以主焦煤（內(nèi)蒙古）為例，其價格從7月10日的1850元/噸，漲至9月14日的3450元/噸，期間漲幅高達86%。目前煉焦煤現(xiàn)貨價格已經(jīng)高出煤炭中長期合同價格超過100%。

　　專注于黑色產(chǎn)業(yè)鏈研究的富實數(shù)據(jù)研究院院長蔡擁政對記者表示，焦煤價格的上漲，主要是因澳煤進口受限、蒙煤進口受疫情影響減量以及今年山西地區(qū)安全整頓嚴格導(dǎo)致供應(yīng)緊張，價格持續(xù)上漲。同時，今年焦化行業(yè)產(chǎn)能置換臨近尾聲，新建大焦?fàn)t對優(yōu)質(zhì)低硫主焦煤需求大增，而優(yōu)質(zhì)低硫主焦煤市場資源有限，進口減量，從而再度推動焦煤價格大幅上漲。

　　“在焦煤資源偏緊的態(tài)勢下，焦炭生產(chǎn)成本不斷走高，同時部分區(qū)域焦化行業(yè)限產(chǎn)，在近期國慶長假鋼廠補庫階段加劇了焦炭價格的上漲，焦炭連續(xù)十輪上漲。”

　　據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，焦炭期貨的主力合約價格從2400元/噸最高漲至3847元/噸，期間漲幅達到60%。雖然焦炭也連續(xù)漲價，但焦炭行業(yè)的利潤卻一路下行。進入9月，焦炭行業(yè)的利潤開始轉(zhuǎn)負，9月8日，一度虧損達360元/噸。

　　

　　山西鵬飛焦化期貨部肖鋒告訴券商中國記者，目前焦煤焦炭的現(xiàn)貨價格有逐步觸頂?shù)嫩E象，一是焦煤的競拍定價，流拍的數(shù)量明顯增加，尤其是這兩天；二是，貿(mào)易商不在像之前一樣囤貨不賣，而是陸續(xù)出貨兌現(xiàn)，高價煤有高位回落跡象；三是，焦化廠、鋼廠因環(huán)保壓力，陸續(xù)減產(chǎn)，焦煤的供應(yīng)緊張趨勢也將有所改善，不像之前有錢也買不到焦煤，目前有錢肯定能買到貨。

　　“焦炭因為鋼廠環(huán)保限產(chǎn)，供應(yīng)壓力也在緩解，預(yù)計供應(yīng)將開始累庫。整體來看，焦煤焦炭的短期仍然受供應(yīng)擾動，但長期受需求擾動，投機囤貨明顯減少，價格有望逐步觸頂回落。”肖鋒說。

　　動力煤市場則因為8月份中下旬以來一直淡季不淡，價格持續(xù)拉漲。截至9月15日，動力煤期貨價格已經(jīng)突破1000元大關(guān)，過去一個月價格狂飆了37%。

　　興業(yè)期貨分析師魏瑩表示，國慶前產(chǎn)地安監(jiān)局勢的趨嚴使得動力煤保供增產(chǎn)政策的落實蒙上不確定性因素，而北方冬儲行為的提前則加強了市場對煤炭供需延續(xù)偏緊格局的預(yù)期，此二者共同作用使得動力煤價格在近期依然表現(xiàn)強勁。

　　有煤炭現(xiàn)貨行業(yè)人士告訴記者，保供不達預(yù)期，需求又在高位，這是近期煤價持續(xù)上行的核心原因。“目前看只能從供給端去解決問題，之前雖然做了很多工作，但效果并不理想，有些深層次原因主管部門應(yīng)該都知道，必須要下決心去解決。”

　　警惕煤炭價格亂象，四季度供需矛盾或有所緩解

　　值得注意的是，“黑色三兄弟”價格的狂飆突進引發(fā)了交易所的高度重視，兩大交易所連續(xù)上調(diào)保證金、手續(xù)費，防止市場風(fēng)險和交易過熱。

　　東證衍生品研究院黑色產(chǎn)業(yè)組表示，在交易所政策出臺后，政策干擾下近期雙焦大幅回落。同時除了政策因素外，需求下降也給了雙焦一定壓力。近期焦化限產(chǎn)焦煤庫存開始累積。焦化限產(chǎn)主要是兩個地區(qū)，山東地區(qū)由于環(huán)保限產(chǎn)要求和年度耗煤指標(biāo)接近用完，部分焦化限產(chǎn)，同時江蘇等地能耗雙控焦化開工率下降。

　　對于焦煤這種狂飆突進的價格亂象，中國煤炭運銷協(xié)會近日也提示，煤炭上下游企業(yè)應(yīng)保持足夠的警惕，堅持以簽訂中長期合同為基礎(chǔ)，抵御經(jīng)營風(fēng)險，減少價格波動。

　　煤炭的供需失衡和漲價行情在四季度能否緩解，備受市場關(guān)注。值得注意的是，相關(guān)部門也多次出手保供穩(wěn)價。近日，國家發(fā)改委向各地方和有關(guān)企業(yè)發(fā)出通知，就抓緊做好發(fā)電供熱企業(yè)直保煤炭中長期合同全覆蓋工作做出安排。

　　平安期貨首席黑色研究員劉東豐認為，四季度煤炭供需矛盾或逐漸緩解，國家發(fā)改委加快了露天煤礦等產(chǎn)能的核增，預(yù)計煤炭產(chǎn)能釋放會逐漸加快。但煤礦、港口、電廠絕對庫存偏低，冬季能源用電安全挑戰(zhàn)依然較大。整體看，煤炭類價格或緩慢向下調(diào)整。

　　蔡擁政則表示，從行業(yè)層面看，首先政策壓產(chǎn)控產(chǎn)力度難有松動，今年粗鋼產(chǎn)量大概率不會超過去年，供應(yīng)整體維持偏緊的態(tài)勢。需求方面看，基建需求在專項債等資金面推動下有望延續(xù)至明年，但地產(chǎn)融資沒有松動，需求或?qū)⑷跤诨�建需求；其次四季度還需觀察疫情發(fā)展?fàn)顩r。整體看，四季度可能呈現(xiàn)供應(yīng)偏弱，需求相對平淡的局面。鋼價繼續(xù)向上，下游市場難接受，價格向下又有成本支撐，因此維持區(qū)間震蕩的概率較大。

　　“交易所一系列的政策疊加雙焦供需邊際修復(fù)的預(yù)期，使得市場恐高情緒釋放。但目前雙焦供少需多庫存低的基本面還是存在的，缺煤的問題一日不解決，這個供需缺口就一日不能修復(fù)，這樣供需矛盾存在的基本面使得雙焦下方支撐強勁，后市恢復(fù)震蕩行情的可能性較大。”南華期貨分析師夏瑩瑩說，

　　股期聯(lián)動大漲或近尾聲

　　一邊是黑色系期貨價格連續(xù)上行，另一邊則是股市相關(guān)板塊表現(xiàn)搶眼。今年以來，股期聯(lián)動大漲成為市場一道靚麗風(fēng)景線。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月15日，A股年初至今漲幅最大的三大行業(yè)是鋼鐵、煤炭、有色金屬，累計漲幅分別為82.1%、81.2%和79.61%。煤炭板塊8月下旬以來加速上漲，不到一個月時間，漲幅高達42%。兗州煤業(yè)、華陽股份、陜西黑貓等15只個股年內(nèi)漲幅超過100%，兗州煤業(yè)更是以241%的漲幅在板塊內(nèi)占據(jù)榜首。

　　蔡擁政指出，近期周期股的大幅上漲，一方面是行業(yè)供應(yīng)端收縮帶來的影響。比如鋼鐵行業(yè)能耗雙控，粗鋼產(chǎn)量大幅下降，導(dǎo)致原燃料尤其是鐵礦石價格暴跌，即便是煤焦價格上漲，鋼廠生產(chǎn)成本也呈現(xiàn)下降態(tài)勢，鋼廠利潤持續(xù)擴張。除此以外市場對周期股看好大的背景是全球貨幣寬松、通脹升溫及大基建的宏觀影響。

　　7月中旬以來，鐵礦石價格自1150元/噸高位跌至690元/噸。鐵礦石價格的大跌，使得鋼廠利潤有所擴張，不少上市鋼鐵企業(yè)有望交出亮眼的三季報。

　　“目前看政策面的管控并未松動，應(yīng)該能持續(xù)。但值得注意的是，臨近年末美聯(lián)儲不斷釋放縮表信號，加之今年原燃料及運費價格上漲過快，不少中小企業(yè)面臨生產(chǎn)成本過快上漲的壓力，持續(xù)下去經(jīng)濟從增長或轉(zhuǎn)為滯漲，四季度就鋼鐵行業(yè)來講也是冬儲備料的階段，成本方面的壓力并未完全緩解，而需求逐步轉(zhuǎn)為淡季。因此周期股的行情或告一段落，進入階段性調(diào)整階段。”蔡擁政認為。

　　劉東豐則認為，近期周期股漲幅明顯，部分大宗商品價格維持高位引爆了周期股估值修復(fù)行情，目前從價格展望看，逆轉(zhuǎn)因素并不充分。

　　夏瑩瑩也表示，今年商品市場未來依然處于易漲難跌的格局，特別是部分上游能源類相關(guān)的大宗商品（比如天然氣、煤炭、原油等），在當(dāng)前傳統(tǒng)需求淡季卻依然呈現(xiàn)出相對緊缺的狀態(tài)，到冬季的需求旺季時這樣的緊缺可能進一步加劇。

　　三大期交所連續(xù)出手降溫，市場為何不跌反漲？

　　近日，上期所、鄭商所、大商所針對部分品種連續(xù)出臺交易管控措施，力度之大在過往并不多見。然而，本輪降溫措施對市場影響有限，動力煤期價一路創(chuàng)出新高，引起廣泛關(guān)注。

　　黑色系成管控重點

　　黑色系品種是近期交易所管控的重點。8月26日，鄭商所率先對動力煤期貨部分合約實施交易限額，規(guī)定自8月27日當(dāng)晚夜盤交易時起，非期貨公司會員或者客戶在動力煤期貨2109、2110、2111、2112、2201、2202及2203合約上單日開倉交易的最大數(shù)量為200手。同時，還決定自9月3日結(jié)算時起，將動力煤期貨2110、2111、2112及2201合約的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為30%，動力煤期貨2202、2203合約的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為20%。

　　9月2日，大商所對焦煤、焦炭出手。自9月6日結(jié)算時起，焦煤和焦炭品種期貨合約投機交易保證金水平由11%調(diào)整為15%，漲跌停板幅度和套期保值交易保證金水平維持8%不變。次日，又決定自9月3日夜盤起，非期貨公司會員或者客戶在焦煤和焦炭期貨各月份合約上單日開倉量不得超過100手。

　　同樣是9月2日，鄭商所宣布9月6日起，非期貨公司會員或者客戶在硅鐵期貨2201合約上單日開倉交易的最大數(shù)量為1000手，在錳硅期貨2201合約上單日開倉交易的最大數(shù)量為2000手。

　　9月7日，大商所上調(diào)焦煤、焦炭相關(guān)合約手續(xù)費費率，2110、2111、2112、2201合約的手續(xù)費率調(diào)整為成交金額的萬分之6，是調(diào)整前的2~6倍。同日，上期所宣布自9月13日夜盤起，非期貨公司會員、客戶在不銹鋼SS2110和SS2111合約日內(nèi)開倉交易的最大數(shù)量為2000手。

　　9月10日，大商所再對焦煤、焦炭出手調(diào)控。宣布自9月14日結(jié)算時起，將焦煤期貨JM2110、JM2111、JM2112和JM2201合約，焦炭期貨J2110、J2111、J2112和J2201合約投機交易保證金水平由15%調(diào)整為20%。

　　短短半個多月內(nèi)，三大期交所針對黑色系品種合計推出了8項性限制措施。另據(jù)統(tǒng)計，大商所針對焦煤焦炭品種，今年已累計發(fā)布5次上調(diào)保證金的通知；鄭商所針對動力煤品種，今年累計發(fā)布6次上調(diào)保證金通知。

　　隨著國慶中秋雙節(jié)臨近，根據(jù)慣例，國內(nèi)期貨交易所均會根據(jù)風(fēng)險管理辦法有關(guān)規(guī)定提高假期期間相關(guān)品種期貨合約漲跌停板幅度和交易保證金水平，相關(guān)專家提醒投資者保持理性交易心態(tài)，關(guān)注相關(guān)節(jié)日前的提保措施，注意管理好倉位和資金準(zhǔn)備，防控交易風(fēng)險。

　　期貨調(diào)控難改現(xiàn)貨供需格局

　　盡管期交所頻頻出手，但市場卻并未如期降溫。動力煤期貨突破千元關(guān)口，創(chuàng)出歷史新高。究其原因，當(dāng)前主要矛盾在現(xiàn)貨市場，因此期貨調(diào)控的實際影響有限。

　　興業(yè)期貨資深研究員魏瑩表示，期交所通過上調(diào)品種保證金，提高了參與相應(yīng)品種期貨交易的資金占用規(guī)模，可以一定程度上降低投機資金參與該品種交易的意愿，進而削弱期貨價格極端上漲或極端下跌的動能，以期實現(xiàn)調(diào)控期貨價格、控制期貨交易風(fēng)險的目的。細數(shù)2021年以來三大交易所頻繁上調(diào)保證金的品種，基本多為期貨價格大幅上漲的品種。

　　“不過，從2021年期交所上調(diào)煤焦品種交易保證金的結(jié)果看，上調(diào)保證金并未有效地抑制這些品種期貨價格的上漲。我們認為原因如下：（1）上調(diào)保證金后，多空雙方交易成本均增加，而空頭追保壓力明顯大于多頭，可能導(dǎo)致空頭被迫離場，進而加速期貨價格的上行；（2）上調(diào)保證金并未實質(zhì)性改變對應(yīng)商品的供需格局，若供給缺口無法彌補，商品現(xiàn)貨價格繼續(xù)上漲，貼水格局下期貨價格跟漲的動力依然較強。因此，除了上調(diào)保證金以外，期交所也會采取更為嚴格的措施，例如嚴格限倉、窗口指導(dǎo)，來抑制市場投機情緒，調(diào)控期貨價格。不過行情的拐點依然需要基本面或者預(yù)期轉(zhuǎn)變來引導(dǎo)。”魏瑩說。
 

　　南華期貨金屬分析師夏瑩瑩指出，在期貨交易中，保證金可以被視為是一個杠桿，如果保證金低，那么則是高杠桿，意味著投資者可以用較小的資金占用量得到一個比較大的收益或是虧損，風(fēng)險較高，爆倉或者穿倉的風(fēng)險比較大。而提高保證金則意味著，縮小這個交易杠桿，使得交易者用比較大的資金占用量來交易，在大漲或是大跌的行情中，較頻繁的提高保證金可以使得空頭或者多頭的力量因資金的不足被快速削弱，變向減少投機數(shù)量，從而降低市場的投機熱度。一般來講，頻繁的上調(diào)保證金有可能成為市場將要“趨穩(wěn)”的一個重要信號。

來源：期貨日報