2013年鋼鐵需求預(yù)期看好，在2013年GDP7.9%的保守預(yù)測下，預(yù)計全國粗鋼產(chǎn)量為7.5億噸，鋼材價格在2013年上半年或?qū)⒊掷m(xù)回升，并將帶動上游鐵礦石和冶金煤價格回升。

　　1.鋼鐵業(yè)跨越產(chǎn)值現(xiàn)拐點

　　隨著2012年第四季度工業(yè)增加值增速的逐月回升，“L”型底部已逐漸形成。若2013年GDP增速（假設(shè)為7.9%）不低于2012年（7.8%），那么工業(yè)增加值年均增長再創(chuàng)新低的可能性較小。

　　對于價格來說，2012年鋼鐵價格彈性超調(diào)，鋼價超跌，拉動PPI從2011年的6%左右下跌至-2%。

　　從歷史規(guī)律來看，2013年度的PPI向均值回歸可能性大，鋼鐵業(yè)產(chǎn)值與價格也將緩慢向均值回歸。

　　產(chǎn)業(yè)鏈將驅(qū)動需求釋放

　　2013年，鐵路基建投資、鐵路用鋼產(chǎn)量有望雙升，后期基礎(chǔ)建設(shè)投資看好。而從基建投資增速對品種鋼材產(chǎn)量的驅(qū)動來看，基建投資增速高峰過后，以螺紋鋼、高線為代表的建材產(chǎn)量增速率先啟動，接下來是以工程機械、重卡為下游的熱卷板產(chǎn)量增速的啟動，之后是中厚板以及冷板產(chǎn)量增速的提升，粗鋼產(chǎn)量增速的變化次序則處于上述品種鋼材次序的中間位置。

　　目前，鐵路用鋼產(chǎn)量與全國基礎(chǔ)建設(shè)投資增速已于2012年下半年轉(zhuǎn)正并沖高，可以預(yù)計未來1~2個季度內(nèi)，相關(guān)鋼鐵品種產(chǎn)量將承接基建需求傳導(dǎo)而明顯上漲。

　　此外，基建、地產(chǎn)投資效應(yīng)疊加，將使2013年上半年鋼鐵需求釋放。同時，從房地產(chǎn)銷售到房地產(chǎn)新開工、投資的傳導(dǎo)，以及對下游家電、汽車等產(chǎn)業(yè)的傳導(dǎo)來看，2013年上半年，鋼鐵業(yè)也將承接房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈需求，各品種鋼需求得到釋放。

　　一季度或有75%補庫空間

　　自2012年9月份，鋼材、鐵礦石、焦炭價格見底回升，至今累計漲幅分別達到6%、17%與22%。同時，隨著貿(mào)易商補庫存啟動，鋼材價格將得到支撐，預(yù)計后期仍有75%左右的補庫存空間。

　　2013年1月至今，社會庫存變化量已呈現(xiàn)正值，補庫存確認開始。

　　同時，2013年至1月18日，可統(tǒng)計口徑社會庫補庫量為122萬噸，而歷史均值為491萬噸，當(dāng)前補庫存僅占歷史上一季度補庫量均值的25%左右。若考慮到鋼鐵產(chǎn)量逐年增長的情況，當(dāng)前補庫存空間還將繼續(xù)擴大。

　　2.鋼價或?qū)⒅貑⑸仙�周�?/strong>

　　2013年，近半新增產(chǎn)能將主要投放至西北地區(qū)，東部地區(qū)產(chǎn)能壓力有所緩解。

　　2013年，預(yù)計全國新增粗鋼產(chǎn)能3790萬噸，同比增長4%，增速有所下降。

　　同時，2013年西北地區(qū)產(chǎn)能投放將近0.2億噸，其余地區(qū)產(chǎn)能增速僅有2%，東部地區(qū)供給壓力得到緩和。

　　供給缺口將由正轉(zhuǎn)負

　　2013年，鋼鐵供給缺口有望由正轉(zhuǎn)負，鋼價或?qū)⒅匦逻M入上升周期。

　　2013年，全國新增粗鋼產(chǎn)能0.38億噸，預(yù)計2013年全國粗鋼產(chǎn)量將增長0.4　億噸，較2012年增長的0.25　億噸上升63%。由于2013　年新增產(chǎn)能過半投放西北，因此東部地區(qū)的產(chǎn)能缺口將更小。

　　伴隨著2013年上半年基建投資與房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈需求的釋放、補庫存的啟動，以及東部地區(qū)較小的供給壓力，2013年鋼價重回上升通道可能性較大，年內(nèi)則呈現(xiàn)上半年上漲，下半年調(diào)整的格局。

　　鋼價上漲將成大概率事件

　　假設(shè)2013年經(jīng)濟弱復(fù)蘇下，PPI年均漲幅為0.1%，強復(fù)蘇下為0.9%，居中情況為0.5%，這三種情況下對應(yīng)鋼價彈性分別為-2.0、3.0與4.0，彈性均低于歷史均值。

　　在這三種假設(shè)下，2013年加權(quán)鋼價年均漲幅分別為-0.3%、1.5%與3.5%，對應(yīng)年均加權(quán)鋼價為：4052元/噸，4124元/噸與4204元/噸。對應(yīng)鋼價高點分別為4150　元/噸、4299元/噸與4449元/噸。

　　由于鋼鐵價格上漲會伴隨著鋼鐵產(chǎn)量的上升，進而拉動鋼鐵產(chǎn)值與工業(yè)增加值的上升，我們測算相應(yīng)價格漲幅下的工業(yè)增加值變化情況，觀察價格上漲時的經(jīng)濟增長制約。

　　對應(yīng)2013　年鋼鐵價格和工業(yè)增加值漲幅，弱復(fù)蘇下鋼價上漲與強復(fù)蘇下鋼價上漲對應(yīng)工業(yè)增加值中樞分別將從2012年10%上移至2013年的10.6%與11.3%左右，尚屬合理范圍。
　　3.鐵礦石和焦炭仍有10%左右上漲空間

　　假設(shè)2013年鋼鐵業(yè)噸鋼毛利處贏虧平衡略有擴張，通過前文預(yù)測的鋼價數(shù)據(jù)來測算鐵礦石、焦炭價格漲幅上限。預(yù)計2013年鐵礦石價格將有較大的漲幅，因此，相應(yīng)調(diào)高鐵礦石成本占比，同時壓低焦炭成本占比。

　　考慮到2013年上半年鋼鐵需求持續(xù)釋放，鋼鐵行業(yè)噸鋼毛利亦將有所擴張。

　　根據(jù)上述假設(shè)，在鋼鐵毛利贏虧平衡略有擴張情況下，上游鐵礦石、焦炭在2013年的均價，以及就2013年1月18日的漲幅上限，可以看到，在2013年P(guān)PI年均漲幅為0.1%、0.5%和0.9%的三種情景下，對應(yīng)加權(quán)鋼價2013年均價分別將達到：4018元/噸、4112元/噸與4205元/噸，年內(nèi)最高價可達4150元/噸、4299元/噸與4449元/噸，具體漲幅及鐵礦石、焦炭價格數(shù)據(jù)如上表。

　　噸鋼毛利或上移至91元

　　鋼價、原料價格仍有上漲空間，噸鋼毛利亦呈擴張趨勢。根據(jù)上述測算，居中假設(shè)下，鋼價、鐵礦石價格與焦炭價格還有10%、12%與7%的漲幅。在居中假設(shè)下，噸鋼毛利將由2012年均值的56元/噸上移至91元/噸，呈擴張趨勢。

　　焦煤仍有10%以上提價空間

　　從產(chǎn)能收縮、鋼鐵需求回升以及產(chǎn)業(yè)鏈補庫存等角度看，未來2個季度，煉焦煤供需形勢有望改善，價格傳導(dǎo)的滯后性也預(yù)示焦煤仍有較大提價空間。

　　假設(shè)2013年GDP同比增長7.9%，預(yù)計粗鋼產(chǎn)量同比增長5.6%，預(yù)計將帶動焦煤需求同比增長6.8%達到6.85億噸。期待未來兩個季度在經(jīng)濟弱復(fù)蘇和產(chǎn)業(yè)鏈補庫存的共同拉動下鋼鐵產(chǎn)量有望進一步超預(yù)期，預(yù)計2013年一季度環(huán)比2012年第四季度增速6.1%，2013年第二季度環(huán)比2013年一季度還將增長3.2%。

　　按弱復(fù)蘇、中等復(fù)蘇和強復(fù)蘇對PPI　進行情景假設(shè)（分別為PPI0.1%、PPI0.5%、PPI0.9%），預(yù)計焦煤價格2013年第二季度高點較2012年年底累計漲幅分別可達到10.9%，12.6%，14.6%。

　　4.上半年鋼煤或有投資機會

　　2013年上半年，鋼鐵板塊贏利水平將景氣回升，黑色金屬超額收益將擴張，長材占比較高的標(biāo)的，以及包含礦石資源的標(biāo)的，或有投資機會。

　　而根據(jù)2013年鋼鐵利潤占比來測算，筆者預(yù)計，2013年鐵礦石價格中樞將上移至160美元/噸。同時，純礦石類標(biāo)的也有較大的投資機會。

　　冶金煤價格或彈性

　　未來兩個季度，冶金煤供需改善有望帶來的價格彈性。供應(yīng)方面，近期礦難頻發(fā)，兩大冶金煤主產(chǎn)地山西貴州相繼限產(chǎn)，春節(jié)和“兩會”期間限產(chǎn)提前，且強度較十八大期間明顯增強。需求方面，鋼鐵社會庫存尚處低位，從歷史經(jīng)驗看，未來仍有75%補庫空間，未來兩個季度基建、房地產(chǎn)開工有望拉動鋼鐵產(chǎn)量超預(yù)期。