10月國內(nèi)鋼材市場在9月快速反彈后趨穩(wěn)，鋼材產(chǎn)量回升，實體需求并未明顯擴張，前期集中釋放的補庫需求告一段落，鋼材綜合指數(shù)如預期保持在145水平上。

　　11月市場基本面數(shù)據(jù)分化，宏觀經(jīng)濟綜合指數(shù)大幅上升，流動性進一步回升，成本綜合指數(shù)繼續(xù)下降，而需求受房地產(chǎn)波動的影響，出現(xiàn)一定的回落。短期內(nèi)，市場心態(tài)穩(wěn)定，實體需求在季節(jié)因素的影響下逐漸轉弱，成本支撐顯露，鋼材價格向下空間并不明顯，預期鋼材綜合指數(shù)區(qū)間在140-150水平，目標值145。

　　一、宏觀經(jīng)濟指標明顯改善  短周期企穩(wěn)回升無懸念

　　宏觀經(jīng)濟指標在投資和貨幣兩方面均有明顯改善。9月固定資產(chǎn)投資增速為23.08 %，比8月大幅度上升3.71個百分點； M1增速為7.33%，比8月上升2.83個百分點, M2增速為14.8%,比8月上升1.3個百分點, M1和M2的增速之差為-7.47%，比8月上升1.53個百分點。新增人民幣貸款6232億，環(huán)比雖降，但同比續(xù)升。

　　國內(nèi)方面，“維穩(wěn)”政策效果逐步顯現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟在四季度著陸并企穩(wěn)回升幾無懸念。國內(nèi)經(jīng)濟增長正處在結構性轉型之中，潛在增速下降至7%-8%之間，也就是所謂的“七上八下”。從國際經(jīng)驗看，高速增長的經(jīng)濟體出現(xiàn)結構性放緩，一般在人均GDP1.5-2.5萬美元的階段，中國遠未達到這一階段，經(jīng)濟增速大幅下降可能性不大。2013年內(nèi)，經(jīng)濟增長的短周期波動向上，而中、長期波動則向下，二者疊加的結果，溫和回升可能性較大。潛在經(jīng)濟增速下降是中長期趨勢，財政和貨幣的刺激作用有限，與其下注“十八大”后出臺強烈的刺激政策，不如去發(fā)掘經(jīng)濟轉型的內(nèi)生動力和改革進一步深化產(chǎn)生的制度紅利。

　　國際方面，維持10月報告的預期，美國重啟量化寬松，壓低美元匯率，刺激短期國際資本向中國等新興市場國家流入，產(chǎn)生人民幣升值壓力，推升大宗商品價格。這一態(tài)勢在前者已部分顯現(xiàn)，在后者或將逐漸顯現(xiàn)。美國經(jīng)濟溫和復蘇可能性較大，歐元區(qū)的主權債務需要長期才能夠恢復平衡，而市場對此似乎早有一定的預期。

　　2012年內(nèi)，維持10月報告判斷，固定資產(chǎn)投資增速在20%左右，基建投資回升部分彌補制造業(yè)投資因利潤率降低而下滑的影響，房地產(chǎn)企穩(wěn)的可能性大增。流動性在美國QE3和國內(nèi)對地方融資平臺、基建項目的融資需求的政策支持下，將逐漸從底部回歸。

　　2013年內(nèi)，宏觀經(jīng)濟環(huán)境溫和回暖，基建投資的效果逐漸向傳導制造業(yè)，期待制造業(yè)展開庫存重建過程。關注國內(nèi)的金融“脫媒”趨勢。2012年內(nèi)，銀行信貸創(chuàng)造流動性的作用相對下降，債券、信托作用明顯上升，關于地方平臺債務問題的擔憂未消。期待這一風險隨著經(jīng)濟回暖，企業(yè)利潤回升，財政收入恢復而化解。

　　二、鐵礦石高價時代或面臨終結

　　9月原料價格整體繼續(xù)大幅度下降，國產(chǎn)鐵精礦915元/噸，比8月下降30元/噸；進口礦均價由8月129.83美元/噸降至115.85美元/噸；焦碳由8月的1270元/噸降至1219元/噸�，F(xiàn)貨礦方面，如9月報告中的預期，鋼材產(chǎn)量迅速回升，10月中旬國內(nèi)粗鋼日產(chǎn)量已至199.9萬噸，進口礦現(xiàn)貨價格隨之迅速回升，日照港交貨粉礦價格（61.5%）升至130美元/噸水平。

　　2012年內(nèi)，維持前期判斷，鐵礦石價格將依賴于鋼材需求的持續(xù)性。預期鋼材實體需求進入淡季，大規(guī)模庫存重建尚需時日，鐵礦石價格面臨震蕩態(tài)勢。但是，由于粗鋼產(chǎn)量恐難有明顯下降，鐵礦石價格不存在大幅下降的基礎。維持2011年12月報告以來的判斷，120-130美元/噸水平，在2012年內(nèi)的應視做合理中樞。

　　2013年內(nèi)，鐵礦石價格的中樞或進一步下降，鐵礦石高溢價時代面臨終結。這一點早在2011年11月報告中就已給出提示。2012年—2016年是全球鐵礦石新增產(chǎn)能集中投放的時期，即使全球經(jīng)濟衰退推遲了部分項目投產(chǎn)，鐵礦石產(chǎn)能的預期增長也遠高于鋼鐵產(chǎn)量的預期增長。但是，考慮到國內(nèi)鐵礦石品位逐漸降低，而生產(chǎn)成本迅速上升，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)在國外的新建礦山的成本相對較高。2013年內(nèi)，鐵礦石價格的中性預期在100-110美元/噸的水平。
三、基礎設施投資的影響將向制造業(yè)擴散

　　1、房地產(chǎn)業(yè)

　　房地產(chǎn)業(yè)再次出現(xiàn)波動。9月新房開工面積為1.2億平方米，同比增速-24.03%，比8月大幅度下降；商品房銷售面積1.1億平方米，同比增速-3.56%，比8月大幅度下降。季節(jié)調整后，9月新房開工面積趨勢項環(huán)比增速0.19%；商品房銷售面積趨勢項環(huán)比增速1.30%。

　　2012年內(nèi)，維持前期判斷，房地產(chǎn)業(yè)去庫存或已經(jīng)接近尾聲，期待新房開工和投資的新一輪周期啟動。2013年內(nèi)，政策進一步收緊可能性不大，也不會出現(xiàn)明顯逆轉。預計在大規(guī)模保障性住房建設目標基本實現(xiàn)后，房地產(chǎn)調控政策才會轉向。在銷售持續(xù)回升后，新房開工將逐漸向好，但是從房地產(chǎn)業(yè)的景氣循環(huán)來看，其高景氣度一般會晚于宏觀經(jīng)濟的步調。因此，預計房地產(chǎn)業(yè)的回升較慢，幅度也較為溫和。

　　2、基礎設施

　　基礎設施投資迅速上升，政策作用集中顯現(xiàn)。9月國內(nèi)基礎設施投資增速25.82%，比8月上升10個百分點。其中，電力、交通、水利環(huán)境的投資增速分別為18.30 %、31.68%和24.71%。交通運輸投資在鐵路投資的驅動下，在持續(xù)低迷后大幅度上升。

　　維持前期判斷，2012年內(nèi)，在建工程的復工將保證基礎設施投資增速維持在10%水平，交通運輸投資回升空間較大。但是，8，9月以來集中獲批的新項目，并不能迅速形成真實的鋼材需求，預期這一部分增量需求的大量釋放將在2013年春季以后。因此，2013年內(nèi)，或可期待基礎設施形成的鋼材需求大規(guī)模釋放與鋼材需求季節(jié)性旺季同時出現(xiàn)的情況。

　　3、制造業(yè)

　　制造業(yè)終現(xiàn)曙光，連續(xù)下行趨勢終結。10月制造業(yè)PMI各項指數(shù)全面回升。PMI指數(shù)50.2%，終于回到擴張區(qū)間，比9月上升0.4個百分點。新訂單和新出口訂單分別為50.4%和49.3%，比9月上升0.6個百分點和0.5個百分點。產(chǎn)成品庫存和原材料庫存分別為48.1%和47.3%，比9月上升0.2個百分點和0.3個百分點，采購量上升至51.2%，購進價格上升至54.3%。新訂單和新出口訂單回升表明需求溫和向好，而生產(chǎn)也隨之回升。產(chǎn)成品庫存，原材料庫存連續(xù)同時上升，基本確認了去庫存周期終結的可能，而采購量上升也印證了這一點。但是，庫存重建過程尚未啟動，制造業(yè)復蘇過程仍然較弱。購進價格持續(xù)上升，進一步說明原材料價格的回升態(tài)勢。

　　總體來看，制造業(yè)溫和復蘇的態(tài)勢逐漸確立。但是，仍需要宏觀政策和各項具體的產(chǎn)業(yè)政策的支持。2013年內(nèi)，期待基建投資的拉動作用向制造業(yè)擴散，激勵庫存重建周期的啟動。這一過程，將決定鋼材價格上升的高度。

　　四、鋼材社會庫存去庫存持續(xù)  資金去杠桿或壓制冬儲

　　據(jù)統(tǒng)計，10月社會庫存1249.64萬噸，同9月相比小幅度下降48.59萬噸。主要品種中，線材庫存102. 78萬噸，上升0.92萬噸；螺紋庫存451.70萬噸，下降30.92萬噸；熱軋庫存359.70萬噸，下降23.94萬噸；冷軋庫存159.74 萬噸，下降0.1萬噸；中板庫存147.57萬噸，上升5.95萬噸。

　　鋼材社會庫存下降明顯趨緩。但是，季節(jié)調整后表明，社會庫存環(huán)比下降趨勢仍然持續(xù)。5大主要品種，線材庫存繼續(xù)大幅度下降；螺紋庫存繼續(xù)大幅度下降；熱軋庫存小幅度下降；冷軋庫存持平；中板庫存小幅度下降。

　　總體來看，社會庫存在主動去庫存之后，隨著需求好轉，價格回升，轉入被動去庫存階段，后期將逐漸進入庫存重建階段。但是，由于2012年內(nèi)鋼鐵貿(mào)易和物流倉儲行業(yè)中，以上海地區(qū)為典型，在鋼材價格大幅度下降的壓力下，爆發(fā)了系統(tǒng)性的資金風險，行業(yè)資金仍處在去杠桿的過程中。2012-2013年的冬儲將會受到壓制。但是，也正因如此，在2013年二季度鋼材需求旺季，鋼材價格或將有一個更好的空間。

　　綜上所述，2012年內(nèi)，宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)，基建投資上升，房地產(chǎn)回穩(wěn)，制造業(yè)緩慢復蘇，庫存調整逐漸接近尾聲，鋼材價格短期以震蕩盤整為主。

　　2013年內(nèi)，鋼材價格在中期溫和向上的可能性較大，預期蘭格綜合指數(shù)的底部比2012年有5%左右的上升空間，但是頂部難以超越2011年9月以來鋼材價格調整前的水平，主要的不確定因素在于制造業(yè)回升的力度，宏觀政策的連續(xù)性。